金融危机模式2.0:美联储重启08年两大火箭炮,还剩TAF压箱底

作者: 许超
美联储启动危机拯救模式,祭出08年大杀器,重启商业票据融资便利机制(CPFF)、一级交易商信贷机制(PDCF)。

为拯救市场,美联储祭出金融危机时使用的大杀器。

当地时间3月17日,根据《联邦储备法》第13条第3款赋予的权利,美联储先后启动商业票据融资便利机制(CPFF)和一级交易商信贷机制(PDCF),二者均创设于2008年。

为什么现在才重启?

从监管角度,后危机时代的立法,尤其是2010年的《多德-弗兰克法案》(Dodd-Frank Act)束缚了美联储对于工具的使用。

根据规定,美联储需要得到美国财政部长的批准,才能引用《联邦储备法》第13条第3款的权利。而在当地时间3月17号,美国财长姆努钦终于授权鲍威尔使用该工具。

从实际需求角度,新冠病毒的爆发正在打击企业的现金流,企业急需要筹集现金。

而经常购买商业票据的货币市场共同基金(MMMF)也在努力筹集资金,因为它们预计投资者将从MMMF撤出资金。

商业票据市场已经失灵。救助工具的重新引入将使美联储成为商业票据的大买家,这应该有助于稳定市场。

这些工具如何运作?

在商业票据融资便利机制(CPFF)方面,通过这一工具,美联储向一个特殊目的机构(SPV)提供资金,该机构从符合条件的用户手中购买3个月的商业票据。

通过这种方式,美联储接管了货币市场共同基金和其他近几日停止购买商业票据的买家的角色。这也减轻了银行向无法再出售商业票据的发行人提供信贷的压力。

通过这一渠道,美联储还能够向企业提供流动性。

在具体实施角度,纽约联邦储备银行将承诺在有追索权的基础上向SPV提供贷款,并将为SPV的所有资产提供担保。

美国财政部则将利用外汇稳定调节基金(Exchange Stabilization Fund),向纽约联邦储备银行提供100亿美元与CPFF相关的信贷保护。

SPV将通过纽约联邦储备银行的一级交易商,从合格的发行人手中购买3个月期美元计价的商业票据(包括资产支持商业票据)。定价将基于当时3个月隔夜指数掉期利率外加200个基点。

而在一级交易商信贷机制(PDCF)方面,美联储将通过该机制向交易商提供隔夜和最长90天期限的融资,于3月20日生效,暂定使用6个月时间,并可能在条件允许的情况下予以延长。

融资担保品的范围非常广泛,根据规定,在PDCF下符合质押条件的抵押品包括在公开市场操作(OMO)中符合质押条件的所有抵押品、投资级公司债券、国际机构债券、商业票据、市政债券、抵押贷款支持证券和资产支持证券以及股票。

这意味着,股票(在最糟糕的情况下价值为零)是美联储流动性的合格抵押品。美联储允许交易商通过该工具将股票等作为抵押变现。

根据规定,抵押品将由纽约梅隆银行按照一种类似于贴现窗口贷款保证金安排的时间表进行估值。

作为上次金融危机中最富争议的救助措施,PDCF当时允许交易商对一文不值的股票以面值进行估值。

下面还有什么工具?

在祭出商业票据融资便利机制(CPFF)和一级交易商信贷机制(PDCF)的杀招后,有市场分析认为,美联储接下来还能使用的工具包括定期标售工具(TAF)以及货币市场投资者融资平台(MMIFF)等。

美联储在2007年推出定期标售工具(TAF),向那些不愿转向贴现窗口的银行提供贷款,支付的利率将被由市场决定。

受贷款发放方式影响,TAF少了贴现窗口相关的一些劣势,后者需要金融企业进行就利率进行竞标。

此前周日美联储已经将贴现窗口的主要信贷利率降至0.25%,并鼓励银行使用贴现窗口。但如果这些激励措施不见效,重新启动TAF可能有助于缓解银行融资压力。

货币市场投资者融资平台(MMIFF)则旨在为货币市场共同基金提供流动性,刺激它们延长货币市场投资期限。

这将有助于维持货币市场对定期证券的需求,而不是因为流动性担忧而争抢隔夜资产。

 

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