联博投信AB:美联储政策工具箱里还剩啥?

作者: 乐鸣
  利率已经是零、QE、逆回购已经全面开弓,但仍止不住市场暴跌。有人认为美联储已经“黔驴技穷”。但如...

 

  • 利率已经是零、QE、逆回购已经全面开弓,但仍止不住市场暴跌。有人认为美联储已经“黔驴技穷”。但如果国会无法快速通过财政刺激决议,美联储仍有能力实施类财政类措施。
  • 尽管QE已经再开,但如今我们认为QE已经无效。再就是美联储显然也没有能力向市场证明其具有提高通胀预期的能力。从纯粹的货币政策角度,我们确认认为美联储确实已经“黔驴技穷”。
  • 但是美联储还有一个秘密武器:《联邦储备法》中紧急条款。通过这一条款,美联储可以直接向经济实体注资:贝尔斯登、AIG就是通过美联储的PDLF,TSLF,TALF和CPFF等等通过紧急条款创造出的工具救过来的。
  • 本周美联储已经重新启用了CPFF和PDCF,表面美联储有意愿通过紧急条款救市。
  • 但本次危机有别与08年:上次主要是金融业,这次主要是旅行、航空和零售业。虽然美联储一般认为紧急条款仅适用于金融公司,但08年后修订过的紧急条款虽然禁止直接援助个别公司(要救就救整个行业),但新修订的紧急条款并没有规定行业范围。
  • 美联储可以给这些受到压力的行业直接注资,或者通过金融中介间接注资。
  • 最终美联储可能会做出一些财政部做的事情,而财政部也乐观其成:因为这么一来不会出现更大的财政赤字,注资出去的钱会以美联储表外资产的形式出现,同时也可以避开国会冗长的程序。当然,如果民众反弹,美联储就成了替罪羊,财政部和国会还可以躲得老远。
  • 紧急条款在危机情况下非常管用,这也是为什么鲍威尔并没有排除这一选项。如果宏观经济继续下沉,且国会迟迟无法通过财政刺激法案,我们预期美联储将直接进场发钱。
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