美元流动性危机导致的中资美元债（特别是地产债）收益率飙升，面对同一个发行人境内外的巨大价差，境内投资者恨不得立马加入解放军去解救处于水深火热之中的境外人民。但是境外市场的很多规则是和境内完全不一样的，那我们今天就对一些实操层面进行一下扫盲。
问答
1、境内资金要参与境外市场，如何“出境”？
两种合法模式：（1）QDII基金。截至2020年2月28日，累计批准的QDII投资额度1039.83亿元，没有额度的机构可以通过向有审批额度的机构借通道投资中资美元债，成本大概在2%左右；
（2）跨境TRS，TRS即为TOTAL RETURN SWAP 总收益互换协议，境内投资者于外资银行境内分行存入人民币，外资银行境外分行以即期汇率提供等额外币融资来购买境外债券，投资标的需要由投资者及外资行共同决定。跨境TRS方式下境内投资者的人民币资金并未实质出境，外资银行内部对冲，仅收益部分需要从境外回到境内，买入境外债券于境内投资者不产生直接关系，债券的投资收益（扣除境外融资利息后)以境内存款利息的形式返还给境内投资者。据了解，外管局对渣打、汇丰、华侨、星展等外资行批准了TRS额度，市面上总额度预计为200亿美元以上。跨境TRS方式外资行收取80-100BP的费用及外汇掉期费用，总成本低于QDII。该方式操作难点在于需要满足外资行开户要求，不满足的机构可以借用公募基金、信托等持牌公司的通道，通道费大概0.3%左右。
2、在国内投资债券我们要在银行间市场和交易所市场开户，在香港要去哪里开户？
找个做市商开证券户就行了，没有国内交易所户银行间户的概念。
3、国内一级投标公募债是可以看到募集公告，私募债是问主承要，那在香港如何获取一级发行的材料呢？
香港一级发行材料不会公开，只能通过承销商或者发行人获取，大多数承销商会要求资料获取者签署NDA。（感觉和国内买信托这样的非标差不多）
4、国内二级市场我们经常使用货币中介来撮合，香港市场也可以通过货币中介吗？
货币中介一般只服务做市商，不服务小投资者。
5、国内我们通过wind QB DM这些终端看中介报价，香港市场去哪里看价格？
投资者一般只能从你开户的做市商那里获取报价，无论是你直接问他，或者通过彭博。也有一些做市商会将报价上传到彭博向全市场公开，但时效性相对差一些。
6、国内外汇交易中心和两个交易所每天成交的价格和量都披露在网站上，美元债的成交信息有披露的地方吗？
没有的。美元债成交一部分通过彭博达成，但彭博不会披露；清算机构也不会披露。
7、我们国内一般采用中债估值和中证估值，美元债用什么估值，如何获取估值信息？
一般用的是彭博估值，在彭博终端可以看到。彭博估值是根据做市商的报价实时拟合出来的。另外还有IHS估值之类的第三方估值。
8、美元债如何做回购？有无中央对手方？质押率有无行业惯例？回购利率如何确定？
没有中央对手方，一般只能和做市商做回购，类似于国内和券商做股票质押业务。加杠杆有三种方式：1）结构票据、2）REPO、3）TRS。质押率投资级的大概9折，高收益的大概7折，回购利率根据美联储的基准加点。具体补仓规则什么的细节要和做市商商量，小客户一不小心可能就被做市商平仓了。
9、美元债的持续信息披露在哪里获取？
和一级发行材料获取方式一样，非上市公司通过承销商获取。
10、美元债的登记清算是通过哪个机构？
EUROCLEAR和CLEARSTREAM这个两个是清算机构（有点像国内的中登和上清所，好像都在卢森堡），登记托管是在商业银行，很分散。
11、和做市商做交易是不是必须先要在那家做市商开户？如果没有开户的话，我看到他的价格比我现在的做市商价格好，我也没法和他交易？
是的，你只能委托你开户的做市商去帮你买（过水），费用Xcent左右，但是有些做市商认为是不合规的，不帮你过水。（如果你想全市场便捷交易，就要到一堆做市商那里开户）
12.中资美元债在流动性收缩期间，地产债、城投债表现呈现很大区别，为什么?
主要是持有人结构有很大不同，城投债由于其特殊的属性，主要由中资机构持有，以银行为主，而且城投加杠杆相对更难；地产债由于发行人透明度较高，市场参与者均比较喜欢，外资参与度较高，此次外资机构美元慌直接导致美元债被抛售。
本文来源：rating狗 (ID:ratingdog)，华尔街见闻专栏作者
