跌到遍地是黄金？抄底中资美元债你需要知道游戏规则

中资美元债价格跟着全球金融市场跌了几周了，但这几天，随着一众家喻户晓的房企美元债跌到地板上，开始引发了大范围讨论。

做股的、搞债的、 外资的、中资的、 一级的、二级的

各种策略的fund…… 这个周末都像讨论疫情一样在讨论中资美元债，颇有一些“网红终于混出圈了”的感觉。 没错，现在中资美元债简直就是当初的李佳琦——卖了几年口红，突然发现原来本屌除了口红也啥货都能带得动…… 也不奇怪，这周连桥水爆没爆仓都是菜市场闲聊了……

言归正传，之所以这个话题成了金融圈热搜，还是因为冥冥之中大家嗅到了一些机会，那种只有在特大金融危机的时候才可能出现的大起大落的机会，《大空头》里Micheal Burry、布拉德皮特、瑞恩高斯林捕捉到的那种机会（我知道后两个都是演员名字，请抓要点谢谢）

今天100明天90后天60-70……点开债券价格走势图，仿佛在看股价，还是普跌，试问一生能有几回闻？

现在的大环境如何？惨……

中资房企美元债在美元债市场中基本上妥妥的属于高收益类，而过去一周内，美国整个高收益债券息差急剧扩大将近500个基点，目前已突破1000个基点，金融危机以来首次（说好了要见证历史的嘛）

整个职业生涯都在等待的那种投（tou）资（ji）机会，最近开始越来越多了起来，比如近两年一直蛰伏做多波动性的那批人，看看VIX指数就知道他们的收益了：

再比如潜伏做空美股的人，不需多说了，债王Jeffrey Gundlach都已经开始炫耀了：“已经盈利太多，不落袋为安都不行了……”，他平掉了手里所有美股空头头寸：

毕竟这是比大萧条和87年还要急剧的下挫：

短期波动带来的关注

先看存量，这个盘子有多大呢？

这些平日里精明的不能再精明的买方，这时候为什么要去把金子往外丢？

主要还是因为流动性稀缺、面临赎回，所谓的“Margin 明天call，Margin 天天call”，call来call去，手上有啥就卖啥，这时候能卖得出去的往往还是平日里流动性比较好的资产，就像美元债里的房企美元债，房企美元债里的优质房企美元债。

像高腾亚洲收益债券基金净赎回规模就在3月13号触发了5%的上限而启动Swing Price了：

很容易想象，这些持有人现在面临来自客户的挤兑有多严重。

谁来买？谁能买？谁最想买？

1.一直在美元债二级市场里的玩家们。

这里要减去上述那些买方机构，剩下的其实也不多了，毕竟这次对于他们来讲，面临的流动性问题是相似的，很少有能躲得开的。

2.手里有美元现金的其它市场玩家。

这个范围比较广了，问题在于，现在这个关口，谁还不缺点儿美元呢？手里有美元就胜过一切，费尽心机（割肉）好不容易把美元从股市黄金原油等所有资产市场捣腾出来了，现在又要把美元从他们手里拿出来，那得是怎样的一块肥肉才有足够的吸引力呢？虽然不能确定地产美元债能不能算上是这样的肥肉，但就算是，教育市场也是需要点沟通成本的。

3.房企自己。

眼看着自己发的债跌成这个鬼样子，房企根本顾不上是该哭还是该笑，这时候如果能回购注销，省下的钱可是相当可观的：借了100块，本来加上利息要还110块，现在拿出来70块就能一笔勾销了……妙不可言有木有？（但也很tricky，这个后面专门解释）所以最近你看到的新闻是这种画风：

泛海国际买了恒大的债~~~

泛海国际又买了恒大的债~~~

融创买了两笔自己的债~~~

泛海国际又买了花样年的债~~~

佳兆业好像在酝酿买自己的债~~~

…………

4.还有就是我、你 and 你你你你你你……这两天逢人便聊中资美元债，打的这个算盘自己心里还没点儿B数么……

关于房企回购自己的债，为什么说比较tricky呢？

这不是简单我用70块钱还100块债券的问题。

抛开房企这样做自己承受的一些污名效应不说，在合法合规的范围内，房企回购债券是有额度比例限制以及披露规则的：

现在很多发行人境外发债走的是Reg S模式，该模式是允许发行人在二级市场回购部分自己的债券的。但不是说3亿美元规模的债我都能自己买回来，这个买回来的比例限制是规定好的，比如，回购单只债券总额的10%则需披露，接下来要是继续回购，那么每5%都需要披露。

在融创这周回购两只债券的公告中，我们就可以看到这样的限制：

图中的新闻提到的这两只债：

• 融创中国 8.625 2020-07-27 XS1861032628 总规模是7.5亿美元，融创只回购注销了5580万美元；
• 融创中国 6.875 2020-08-08 XS1594400100 总规模是4亿美元，融创只回购注销了2280万美元。

你要想多买点儿？天真。

要是想全买回来，需要跟持有人发起self-tender offer的（就是回购要约），那都是什么债干的事儿呀，天津物产、青海省投这些早已躺下的违约主体才会迫不得已这样做。

Bottom yet?

游戏规则讲完了。 接下来就聊一聊我们文章前半部分提到的那个关键问题：这个黄金坑会不会变得更大？肥肉会不会变得更肥？现在抄底是不是太早？（这几问都是一个意思，就是想人为的制造点冲击力不行么） 泛海恒大融创的动作，已经让很多市场参与者提起了精神：难道这就是底了？ 要想解答这个问题，还是要回到上述机构为什么抛售的问题上去，太宏大了不展开讲，这篇已经写得够长了。就简而言之：美元流动性问题何时能缓解，美联储何时能真正开展大规模购买企业债，这个小小的市场才能被主流给拉回去。 过去两周内，已经有5000亿美元企业债成了不良资产，担忧显而易见，巴克莱预计如果美联储开始购买公司债，符合其条件的债券规模约为4.5万亿美元：

最后，讲故事要讲完，好人做到底，看到YY总结了一个投资者如何参与中资美元债投资的扫盲操作手册，想参与的可以先看看究竟怎么参与。

以及很多人来问我怎么看报价，毕竟不是人手一台彭博机，那也可以看一看DM终端（左下角阅读原文有查看方式）上的一些报价作为参考。

具体真想成交，还是要找到你的对手方，而且，这个市场风险不小，如果美元债对你来讲是个全新的资产类别，不要轻易自己去尝试。