编者按： 时隔近一个半月后，中国央行周一重启逆回购操作，进行7天期500亿元逆回购，中标利率下调20个基点至2.20%，为2015年6月以来最大降幅。
1、央行降息步伐再加快，不过更多是随行就市。
3月30日，中国央行下调7天期逆回购利率至2.2％，此前为2.4%。央行降息步伐从去年的5BP一次，到2月3日的10BP一次，再到这一次20BP，降息速度明显在加快。不过此前央行通过货币数量的操作，使得银行间市场利率已经降至2.0%以下，走在了政策利率调整的前头。此次调整幅度虽大，但更多是随行就市下调，基本在预期以内。
2、应对经济下行，稳定市场预期。
本次降息一方面是为了应对国内经济的下行压力，国内疫情尽管受到控制，但居民对疫情的恐惧并没有完全消除，服务业消费、可选商品消费恢复程度依然偏慢；海外疫情还在快速发酵，防控措施导致主要经济体经济停摆，对我国未来外需构成较大冲击。另一方面，海外金融市场震荡下挫，风险资产全面下跌，也对国内风险偏好构成影响，央行降息传递政策积极的信号，稳定市场预期。
3、各类降息仍会频现，但不要对存款利率下调期望过多。
往前看，随着经济下行压力增大，完成增长目标难度增加，各类积极政策仍会继续出台。短期内，MLF、LPR仍会跟随大幅下调。我们去年判断逆回购利率会降至2.2%附近，几个月的时间已经达到了这一水平，往前看，考虑到海外经济冲击也较大，中美利差保护足够，我国各类政策利率仍有下调空间。包括近期预期较多的存款基准利率也有望边际调整，不过我国存款基准利率相比金融市场利率本身就偏低，银行吸储压力大，实际执行的存款利率本来就比基准高，所以存款基准利率的调整幅度不应过度夸大。
4、货币只能改变斜率，不能改变方向。
因为低利率只是影响居民和企业加杠杆的一个因素而已，实体经济的投资回报、对经济的预期，都会影响到加杠杆的意愿。各国都在货币宽松，但从作用上来说，货币政策更多是对经济下行、投资回报下滑的被动反应而已，只能起到托底经济的作用，并不能改变经济运行的方向。往前看，今年全球经济共震向下可以说是确定性的事件。投资的角度看，短期避险为主，利率债、黄金、以及有业绩支撑权益资产，都属于有安全边际的资产，或是资产荒背景下的主要选择。
风险提示：经济下行，疫情发酵，政策变动。
本文作者：中泰证券宏观首席分析师梁中华，来源：梁中华宏观研究 ，原文标题《20BP：随行就市！》
