宏观和微观是可以相互贯通和佐证的；应对疫情各国政府打出来的货币政策，财政政策的应对牌的效果是如何反映在我们微观资产中的呢？今天的日记就通过商品和权益市场的结构来看看微观里宏观的反馈；
从美联储开始到美国财政的组合拳开始，全球各国应对疫情重拳出击的三张牌已经打了货币和财政的无上限牌，我在之前的数篇日记里都及时的跟大家分享过，这里就不多说。
货币解决流动性，财政政策是为了兜住远期从衰退掉入萧条的预期风险，很显然这两点在最近都表现出来了非常积极的一面；当然我们也可以通过微观金融市场的变化来获得感知，今天我的日记就用FICC中最重要的大宗商品资产原油的远期曲线来跟大家分享一下微观上是如何展现宏观预期的；
图：VIX，油价，头端1-5价差，中间6-12价差，远期曲线
（数据来源：路孚特EIKON）
左边这张图的上图是VIX，WTI油价，下面是整个WTI远期曲线上C1和C5的价差，C6和C12的价差，右侧是18行价格的远期曲线到2021年的Q3季度末；
3月16号开始，随着美联储打响了第一张牌，全球的风险偏好其实已经在过去的十几个交易日里面发生了非常明显的变化，VIX达到了创纪录的水平后在FED的直接敞开怀抱的货币政策和资产负债表的作用下开始回落，同时我们注意到了油价的绝对价格和前端曲线价格的super contango化，市场依旧对于当下的供应问题感到焦虑，甚至是给出了super contango的结构，但是此时注意看，C6-C12的价差已经开始收敛，远端的contango开始走平，这隐含着什么呢？这就是微观对于宏观的反应的重要的观察现象；
近月端的供应忧虑的最直接的表现就是和每次都一样的“灾难性的”担忧-再继续下去原油没地方可以放了！嗯，事实上同样的新闻2005年的super contango最大的时候也同样登上过WSJ和各家媒体的头版头条，这样的担忧是有假设条件的，那就是如果不发生供应的变化，如果未来持续恶化的需求继续下去，那么就如何如何.....；
世界是动态相互反馈的关系，不是静态的A-B的关系，这就是为什么对于很多FICC的大类资产来说，在关键的时间节点，我都建议大家去读懂这个远期曲线的变动，因为远期曲线才真正隐含有未来和现在彼此之间的动态变动关系；
Super contango引发的供应的收缩甚至是谈判桌上彼此之间被迫坐在一起的可能都会早于没地方可以放的担忧，这就是微观上远期曲线的反馈：条件反馈价格，价格影响结构，结构再反馈条件，条件改变；这不是一个静态的假设推导结果的过程；
正如同财政政策的效果究竟是什么一样，我不断地强调，货币也好财政也罢，都解决不了当下的疫情，这点都知道，解决疫情要靠第三张牌政府和医护工作者，但是货币和财政解决当期流动性，和远期恶化的预期，这样的功能就和原油的远期曲线上反应的道理是一模一样的；
WTI的6-12价差随着VIX从3月17号开始就快速的收敛，从-4USD到目前的-1.54USD一桶，远端的供应预期有了转折性的反馈-价格和结构逼停产出，逼的大家重回谈判桌；同时对于远端的需求也有了转折性的反馈-货币和财政外加疫情政府的行动起来，形成了对于远期恶化预期的阻断；
这反映在权益上是波动率的下降，风险偏好的改变，避险组合的掉头（如图）：
（数据来源：路孚特Eikon）
图例是最近十个交易日，受疫情影响最大的游轮，航空，能源，餐饮连锁挑选几个代表都明显的improving，而前期不受疫情影响的网络，快递，在线等则逐步的有leading转弱，市场风险偏好的改善；
图：WTI远期曲线
（数据来源：路孚特EIKON）
反应在商品上就是油价的远期曲线的远端开始率先扁平了，从曲线收敛的转折时间点来看，大家在这十几天里陆陆续续三张牌（货币，财政，政府）后，对疫情对需求端的冲击担忧也就是到了6月份，这个点就是目前远期曲线上大家对于全球疫情影响基本消退的定价；
当然我们还可以从这个远期曲线6月份后更远端的定价看到的是非常扁平的曲线，从微观到宏观隐含的含义就是全球经济虽然从ICU病房转到普通病房继续留观，但是没人会预期G20能够出院（需求超级强劲），当然最差的大萧条的预期肯定是消退了；
在这之前，风险的偏好会逐步的好转，虽然从curve上看，不到6月份大家对于幅度仍不会给与非常不冷静的亢奋，整体就是个震荡中波动率不断修复正常的过程，真正仍是需要看到疫情的转向，大家才会对未来更加的充满希望，这些希望才会逐步的反映在远期定价上；
宏观和微观是可以相互贯通和佐证的。
本文来源：付鹏 (ID:GlobalMacroHedge)，华尔街见闻专栏作者