金融大好经济偏弱:银行的“类财政”功能

来源: 梁中华宏观研究
中泰证券研究认为,一季度虽然实体融资大增,但民企融资依然偏弱。企业短期外部融资增加,更多是银行在政策指导下发挥“类财政”的功能。

1、外部融资多于内部,国企融资多于民企。

一季度新增社融11.08万亿,同比多增2.47万亿;其中3月新增社融5.16万亿,同比多增2.2万亿,远远高于往年同期水平,社融存量增速也跳升至11.5%。分项来看,一季度向实体投放人民币贷款7.25万亿,同比多增9608亿元。企业债券净融资1.77万亿,同比多增8407亿元。政府债券净融资1.58万亿元,同比多6322亿元。3月单月来看的话,贷款、企业债融和政府债融环同比均大增。而非标融资继续萎缩,反映开“正门”、堵“偏门”的趋势。

虽然实体融资大增,但结构来看,民企融资可能仍然偏弱。我们统计了一季度信用债融资情况,民企净融资占比只有不到6%,且3月份占比还在减少,而国企债融占比约60%。

而且社融反映的是实体外部融资的情况,但由于一季度经济活动偏弱,企业经营产生的现金流大幅减少,意味着内部融资是明显萎缩的,因此实体整体融资情况并没有数据表现得那么好。短期外部融资增加,更多是银行在政策指导下发挥“类财政”的功能。

2、居民贷款同比少增,信贷政策倾斜企业。

一季度新增人民币贷款7.1万亿,同比多增1.29万亿;其中3月新增贷款2.85万亿,同比多增1.16万亿,贷款余额增速升至12.7%。分项来看,一季度居民短贷小幅萎缩,减少509亿,其中前两月拖累较多,3月已有明显回升;新增居民中长贷1.26万亿,也小于去年同期。企业部门一季度新增短贷2.3万亿元,中长贷3.04万亿,同比均有所增加。整体来看,居民部门贷款同比少增,主要源于居民消费和购房大幅减少;而企业贷款同比多增,一季度信贷政策或对企业有较多的倾斜。

3、M2增速回跳升至10.1%。

为支持疫情防控和经济恢复,一季度商业银行信贷投放明显增加,M2同比增速也大幅跳升至10.1%,非金融企业存款较去年同期增加较多。但考虑到疫情对经济的冲击比较大,未来实体融资需求仍然偏弱,地产周期也面临较大的回落压力,货币创造速度整体仍有下降压力,M2高增或难维持。2月M1同比增速升至5%;M0增速仍在10.8%的高位,或源于现金投放的增加。

4、金融好但经济弱,存款利率下调概率增加。

金融数据大好,反映的是货币和信贷政策的集中发力,但基本面来看的话仍然很弱。3月份PMI仅52,发电耗煤等数据回升也遇到瓶颈,说明经济恢复还是相对较慢,一季度GDP大概率负增长。而伴随海外疫情防控,二季度经济又会受到外需的拖累。长此以往,居民收入减少、失业增加、甚至可能引发房地产市场连锁调整的问题。

所以积极的政策虽然可能迟到,但注定不会缺席,无非是预防式放松,还是倒逼式放松的区别。货币方面,后续降准降息仍会推出,降低存款基准利率可能性明显增加;房地产市场边际政策放松也是可以预见的;财政边际会发力,新基建和疫情相关支持会是主要方向,但基建大幅飙升概率较低。

风险提示:疫情发酵,经济下行,政策变动。

本文作者:中泰宏观梁中华、吴嘉璐,文章来源:梁中华宏观研究,原文标题:《​金融大好经济偏弱:银行的“类财政”功能——3月金融数据点评(中泰宏观梁中华、吴嘉璐)》

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