观点回顾
3月22日《海外冲击尚存，短期波动增加》提出海外风险对于市场风险偏好冲击依然存在，国内市场短期波动增加；3月29日《敬慎待时》指出国内市场短期波动增加，行情有望向分子端过渡；4月6日《敬慎待时，中坚坚守》指出疫情冲击下，二季度市场盈利承压，波动增加，关注高景气行业及中坚企业配置价值。
引言
创业板一季报预告披露，盈利预期面临下修，市场短期波动增加。
盈利预期逐步落地，市场短期压力尚存
创业板盈利下修预期尚未充分计价。结合季度策略中的预判，年内经济增速下修为大概率事件，在此基础上，自上而下的角度来看，2020年非金融A股盈利增速存在大幅下修风险。创业板盈利预期下修风险更为严重。截至4月10日，以中值计算的创业板一季报盈利增速为-26%，相比于2019年报预告的70%及三季报的-7.8%均出现了明显下滑。由于当前海外疫情冲击幅度及持续时间仍存较大不确定性，市场对于电子行业为代表的一季报高增长持续性也产生较大担忧，而当前市场并未对盈利增速下修进行充分计价。二季度市场对于盈利关注度提升，盈利角度来看创业板短期存在调整风险。
一季度总量流动性超预期，未来期待结构改善。3月社融增量超市场预期而M1增速相对平稳也反映出天量社融投放的流动性并未引发实体企业活期现金流的增加，其背后原因或在于实体企业复工复产进程尚未完全，融资需求或更多应对停工停产造成的资金缺口而尚未大幅增加企业长期投资。往后看，在实体企业生产秩序恢复前，货币政策仍将维持相对宽松的状态，通胀难以成为未来货币政策掣肘；而一季度天量社融难以长期延续，未来一段时间将更多致力于金融市场向实体流动性的传导。
海外风险缓和，A股风险偏好依然较弱。进入二季度，市场进入各项政策逐步落地的时点，其中全力推动复工复产及中小企业融资问题成为近期工作的重点。4月9日《关于构建更加完善的要素市场化配置体制机制的意见》的落地也进一步强化了市场对于进一步深化改革释放经济中长期动力的决心。4月以来，VIX指数高位下行，全球避险情绪高峰迎来逐步缓和，国内方面，3月末以来受海外波动及国内盈利增速预期下修等因素影响，市场风险偏好维持年内低位。
价值风格有望获得阶段性超额收益
盈利确定性溢价有望迎来关注，成长风格短期承压。结合二季度预判，市场将回归盈利因子主导的环境之中，而伴随着年报季报窗口来临，盈利预期下修风险增加，横向比较下，短期来看创业板尚未对疫情冲击下盈利预期的下修予以充分计价，一季报业绩减计压力增加。从估值对比角度来看，创业板当前估值分位处于较高水平。结合前文分析，短期来看市场仍然处于相对弱势环境之中，流动性环境难以支撑高估值，同时一季报创业板业绩存在较大下修风险，综合来看，短期成长板块或面临一定下行压力，价值风格有望获得阶段性收益。
行业配置上，必需消费板块有望迎来阶段性超额收益。二季度行业配置以两会政策及一季报业绩落地为界，第一阶段在风险偏好和政策预期均没有太大变化的情况下，行业配置由盈利预期主导，以5G建设、远程办公和游戏等为代表的高景气行业有望穿越二季度市场不确定性迷雾；必需消费优于一般成长和可选消费，可选消费优于周期性成长；避险板块与高估值弹性板块的优劣要视二阶段政策环境而定，传统周期在二季度建议规避。
风险提示
疫情超预期恶化，盈利超预期下行
本文作者王君，来自太平桥策略随笔，原文标题：《盈利冲击显现，A股波动尚存》