以美元计，3月中国进出口总值3504亿美元，同比下降4.0%，降幅较1-2月收窄7个百分点；其中，出口1852亿美元，下降6.6%，收窄10.6个百分点；进口1653亿美元，下降0.9%，收窄3.1个百分点。出口怎么有点“强”？
1、积压订单集中释放。
我们在此前的1月PMI点评报告中提示过，一个值得关注的现象是1月“在手订单”分项大幅上升1.3个百分点。这其中，自然有一部分是节前交货的订单，但考虑到今年春节太早，月内留给企业赶工的时间并不多，许多企业已经选择在去年12月提前赶工。因此，1月大幅上升的在手订单中应该有较多的“节后订单”。
正常情况下，在手订单能够为企业节后的生产经营提供保障。而事实上，疫情导致节后复工延迟，使得这部分在手订单形成积压，交货难度较大；加之1月PMI原材料购进价格较高，若有损失，成本较高。因此，3月复工“全面开闸”后，外贸企业便加紧生产与交货。
可以看到，上海出口集装箱运价指数（SCFI）自3月第2周止跌回升，即反映积压订单的集中释放。不过，4月第1周以来指数已经有回落迹象，旧订单交货过后，新订单减少的问题或将逐步浮出“水面”。
2、亚洲构筑阶段性“安全圈”。
分地区看，中国对欧美贸易跌幅最大（将近-20%），显著弱于总体（-4%）。3月中国对美国贸易同比下降18.7%，降幅较1-2月仅收窄2.3个百分点；对欧盟贸易同比下降17.2%，降幅进一步扩大1.7个百分点。反观亚洲，3月中国对日本、韩国、东盟的贸易同比分别为1.9%、-0.5%、8.9%，显著强于总体（-4%）。尤其是东盟，以较高的贸易增长速度“逆势而上”，取代欧盟成为中国第一大贸易伙伴，拉高了1-3月贸易总值。
中国与亚洲国家之间贸易为何相对强势？一方面与欧美自身原因有关。其实在2018年，中国主要贸易伙伴的排位依次是欧盟（占比15%）、美国（14%）、东盟（13%）；2019年由于中美关税之争，美国占比下滑至12%，东盟占比提升至14%代之成为第二；2020年1-3月英国正式“脱欧”对欧盟贸易总量形成影响，东盟占比继续上升至15%成为第一。
另一方面，当前亚洲疫情形势相对缓和也是支持区域贸易一个重要因素。以东盟10国为例，中国-东盟自由贸易区（CAFTA），是排在欧盟与北美自由贸易区（NAFTA）之后的世界第三大自贸区，也是世界上人口最多的自贸区，覆盖19亿人口，占全球人口的25%。而截至2020年4月14日，区域内累计确诊病例为10.37万例，仅占全球病例的5%。也就是说，受疫情领先好转影响，中国与日本、韩国、东盟之间的贸易形成一个阶段性“安全圈”。
3、“安全圈”真的“安全”吗？
中国对东盟的农产品贸易由来已久。尤其是去年10月中国-东盟自贸区《协定书》升级版全面生效，进一步促进了农产品贸易。1-3月中国对东盟出口农产品284.5亿元，同比增长8.4%，拉高对东盟总出口0.4个百分点。由于农产品贸易主要满足“区域内”消费，这部分相对“安全”，但是规模不大，占比只有大约5%。
中国对东盟出口更多的是机电产品与纺织品。尤其是对越南，1-3月中国对越南出口规模居东盟10国之首，占比达到27%。就机电产品而言，虽然部分出口增长是由于产业链分工造成的，但不排除存在转口现象，即“借道”越南以规避美国加征关税的影响；就纺织品而言，越南是中国纺织品主要出口国，而美国、欧盟和日本是越南纺织品的主要出口国，即部分越南企业从事的是加工贸易，自中国进口纺织品原料再出口海外。因此，这部分贸易除了满足区域内消费需求，还满足区域外，与全球需求不能完全分割。
总之，不同于欧洲区域是“闭环结构”，区域内贸易占比非常高；亚洲区域是一个“开放系统”，60%以上的最终产品输出到区域外。中国与日本、韩国、东盟之间的贸易看似是一个“安全圈”，追寻到最终产品，受到区域外国家消费需求的影响仍然较大，只不过，由于产业链的延长，传导速度相对较慢。从3月全球PMI来看，主要发达经济体都出现下滑迹象，贸易下行趋势难改，亚洲区域相对会好于欧美，但也无法“独善其身”。
本文作者：招商证券尹睿哲 李晴，文章来源：睿哲固收研究