一文读懂特高压竞争格局

作者: xiaopi
业绩确定性高,设备龙头弹性大。

光大证券电力设备新能源团队分析了特高压竞争格局认为:

根据历史招标金额占总投资比例、 各公司中标份额、净利率假设,测算了 2020-22 年特高压建设给主要设备、 铁塔、线缆公司带来的业绩贡献与业绩弹性。2020 年,特高压订单带给 中国西电、平高电气业绩弹性超 50%,国电南瑞、许继电气、特变电工业 绩弹性 10%~30%;线缆、铁塔竞争格局相对分散,业绩弹性 2%~11%。

详细分析如下:

核心电气设备投资高,龙头较为集中

特高压相关产业链可以分为上游的电源控制端、中游的特高压传输线路与设备、下游的配电设备。其中特高压线路与设备是特高压建设的主体,可进一 步分为交/直流特高压设备、缆线和铁塔、绝缘器件、智能电网等。

特高压市场空间达千亿规模,2020年将达1811亿元。2016-2018 年,我国每年特高压工程建设完成投资 600~1000 亿元。特高压纳入“新基建”还将进一步带动投资规模。4月4日,国家电网2020年特高压建设项目投资规模提高到 1811 亿元。

特高压项目投资可分为设备、铁塔、线缆和基建等投资。其中,设备投资约占25~35%,铁塔与线缆投资和特高压线路长度相关,约占30%,基建及其他投资占35%。在直流设备中,换流变压器、换流阀和 GIS(气体绝缘金属 封闭开关)投资额较大;在交流设备中,1000kVGIS、变压器和电抗器投资额较大。

5 条在建线路主设备已完成招标 276.6 亿元,核心设备占比超过一半。± 800kV 雅中-江西、青海-河南、陕北-武汉直流工程设备招标金额约占其总投资的34.2%,1000kV 张北-雄安、驻马店-南阳交流工程设备招标金额约占总投资的40%,这将用于测算计划项目带来的设备订单。

竞争格局:设备集中,铁塔、线缆分散

特高压直流工程中,换流阀是实现电能交直流转换的核心装备,换流变压器是交直流输电系统中的换流、逆变两端接口的核心设备。

换流变压器和换流阀是换流站的关键设备,占设备招标金额之比分别为 44.1%和 19.5%,主要供应商为国电南瑞(换流阀市场份额超过 50%)、中国西电、特变电工、许继电气。GIS 的投资额占比为 7.2%,平高电气和中国西电为主要供应商。

特高压交流工程的主要一次设备包括特高压(1000kV)GIS、变压器和电抗 器,平高电气、特变电工、中国西电分别为这三个主设备的首要供应商,占 设备招标金额之比分别为 46.9%,13.0%,13.8%。此外还有避雷器、互感器等常规一次设备。

根据5条在建交/直流工程的设备招标情况,7家企业瓜分了70%的市场份额, 竞争格局集中。中国西电、国电南瑞、特变电工直流中标金额占比较高,分 别为 16.7%、16.1%、12.8%;国家电网下属的山东电工电气集团在交流中 标金额占比达到了 22%。

线缆和铁塔市场集中度低,占特高压总投资的三分之一,但毛利率相对较低 (10~15%)。与设备供应商以上市公司不同,线缆、铁塔、绝缘子、金具 等材料供应商众多,竞争格局分散。线缆方面,主要上市公司标的为中天科 技(18%)、特变电工(11%)、智慧能源(8%)等。

铁塔方面,绝大多数供应商为非上市公司,国家电网下属公司占 26%,相关上市标的有东方铁 塔、汇金通、风范股份等。

2、特高压设备公司订单及业绩弹性测算

国家电网在建项目 6 条,将于 2020-2021 年建成投运,分别为 1000 千伏蒙 西-晋中、驻马店-南阳、张北-雄安交流工程,±800 千伏青海-河南、雅中- 江西、陕北-湖北直流工程。4 月 2 日,国家电网召开“新基建”工作领导小 组第一次会议强调,力争 2021 年建成陕北-湖北、雅中-江西直流工程。

核准待建项目和待核准项目共 5 交 5 直。2018 年 9 月,国家能源局将 1000 千伏南阳-荆门-长沙、南昌-长沙、荆门-武汉、驻马店-武汉、武汉-南昌交流 工程和±800 千伏白鹤滩-江苏、白鹤滩-浙江直流工程纳入国家规划,这 7 条线路计划 2021-2023 年建成投运。同时加快金上水电外送、陇东-山东、 哈密-重庆直流工程的核准工作。

电网建设再提速,2020-2021 年特高压将达建设交付高峰。我们根据路线长 度测算出计划建设的 10 条特高压投资额,再根据工程预期开工投产时间确 认投资交付进度,测算出 2020 年和 2021 年将完成特高压投资 638 亿元和 791 亿元。

我们根据测算出的 2020-2022 年特高压投资完成额*设备招标金额占总投资 的比例*各个公司的中标份额,进一步对主要企业 2020-2022 年的订单交付 完成额进行测算。再根据各公司订单完成额*净利率假设,测算业绩贡献;根据 2019 年净利润的一致预期测算主要公司的业绩弹性。

线缆和铁塔公司业绩弹性相对较小。按照上述相同的逻辑我们测算了 2020-2022 年特高压建设推进带给输电线缆和铁塔公司的业绩弹性。与设备公司相比,由于线缆和铁塔竞争格局相对分散,行业的毛利率较低,因此特高压订单带来的业绩弹性相对较小。

风险提示及免责条款
市场有风险,投资需谨慎。本文不构成个人投资建议,也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资,责任自负。
参与评论
收藏
qrcode
写评论

icon-emoji表情
图片