为什么A股“便宜”,但是长期滞涨?

来源: 银河证券
市盈率更高不代表不会涨、不代表没有投资机会,不能简单通过整体市盈率来推断中国股市更便宜。

为什么大陆股市“便宜”,但是长期滞涨?

大陆股市很便宜?有人认为大陆股市便宜,估值低,所以看涨,这种看法经常出现,最近也出现了。一些持这种看法的人,以上证指数的市盈率低、中国GDP增速达6%以上等数据为主要的根据。过去十年,上证指数主要是2200-3700点震荡,过去五年上证指数主要是在2500-3500点附近震荡。数据显示,中国股市估值低从而会大涨的看法并没有成为现实。难道大陆股市的投资者都是愚蠢的,看不到所谓“少有的投资价值”?

高股息率策略在大陆股市的回报率不是很高。按照认为中国股市“市盈率低”的一些人的看法,就应买入市盈率或市净率低的行业,比如银行煤炭地产。银行、煤炭、地产等一些公司的估值比较低,但是按照市盈率低的策略,如果只是长期投资,并不能带来很高的回报率。以工商银行、中国神华、万科等代表性公司为例,市盈率不高、股息率不低,中国神华的股息率高达7%以上,风险显著低于相关的较高收益公司债券。最近三年,简单持有这些公司的回报率是很一般的,显著低于持有市盈率更高的优质公司组合。

涨幅大的公司层出不穷,给买对了高市盈率公司的投资者带来丰厚的回报。尽管指数在过去十年或过去五年的上涨并不突出,但是不少公司的回报率很突出,抛开贵州茅台、恒瑞医药、立讯精密、海天味业、爱尔眼科、泰格医药等高市盈率 P/E 公司在过去几年的高回报率。即使是市场竞争力一般的公司,如果你站在3年或1年的中期时间维度看,1-3 年涨幅上涨超过两三倍的公司很多。

因此, 简单地根据上证指数估值低(市盈率或市净率低) ,从而得出中国大陆股市的投资价值很大的观点,买入所谓估值低的行业或公司的策略,并不会给投资者带来很好的投资回报率,经常是有误导性的。

二 、中国和美国股市比较:大类行业

一些人通过比较上证指数或沪深 300、美国道琼斯或标准普尔 500 指数的市盈率(p/e)或市净率(p/b),然后得出中国股市很便宜的结论,是有误导性的,因为上证指数或沪深 300 和深证指数、中小板和创业板的差距很大,上证指数或沪深 300 的行业占比和美国的差异也是很大的,统计样本的严重“有偏性”和中国上市公司约 42.6%的利润都集中在银行业(美国银行业仅为 6.6%)有直接的关系。

中国大陆股市的银行股相比较美国银行股是便宜的,但是投资者普遍更喜欢的证券公司、信息科技股、医疗保健和日常消费品公司,中国大陆相关行业的市盈率比美国高 40%-300%不等。(市盈率更高不代表不会涨、不代表没有投资机会,本文只是强调不能简单通过整体市盈率来推断中国股市更便宜。)

中国股市和美国股市的行业结构差异很大。美国股市最重要的三大行业是信息技术、可选消费、医疗保健,其次是金融、日常消费品,中国股市最重要的行业特点是“金融独大”,利润占比 53%,市值占比 24.6%,其次是工业、信息技术。中国股市的行业结构更类似于2007年的美国股市,而不是现在的美国股市。相对来说,标普500指数和深证综指以及创业板的行业结构更接近。

本文作者:曾万平,付延平,来源:银河证券

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