高盛:两极分化严重,美股危矣

作者: 曹泽熙
美股的“反弹”全仰仗前五大公司,这样的‘反弹’能持久吗?

反弹能持续多久?

在经历了3月的极度恐慌之后,哪怕全球疫情持续扩散、哪怕欧美复工仍没有确定的时间线,美股在4月似乎逐步稳定下来,甚至走入了技术性牛市。

可是,高盛发现,美股的两极分化之严重,已经到了前所未有的水平,而这,可能正在给美股埋下一个定时炸弹。

前所未有的动荡中,美股TOP 5成避风港

标普500指数较2月高峰回落17%,但成份股的中位数跌幅却多达28%。

根据高盛首席股票策略分析师David Kostin团队的报告,如今,标普500指数前五大市值公司:微软、苹果、亚马逊、谷歌母公司Alphabet和Facebook的市值总和已经占到了标普500总市值的22%,这是前所未有的情况。

在2000年互联网泡沫破裂前夕,当时的五大巨头:微软、通用电气、思科、英特尔和沃尔玛的市值总和尚不及标普500指数总市值的19%。

此外,在疫情发生之前,五大巨头的盈利能力显著高于其他上市公司。依照去年四季度的财报信息,如果去掉五大巨头的盈利,那么标普500的利润实际上是零增长。

今年2月,高盛称:

标普500中1%的公司EPS增长了16%,而除去这五家公司,标普500的盈利增速就是零增长。这意味着超大市值公司的盈利能力不断强化,而中小市值公司的盈利能力在削弱。

不可否认的是,除了五大科技企业之外的美国上市公司,大多处于挣扎之中。

罗素2000指数公司在四季度的盈利大幅下降7%,而这一指数主要反映的就是小市值上市公司的表现。小市值公司一方面营收增长趋缓,另一方面不得不应对不断上升的工资和其他成本。

市场过分集中,或是暴跌先兆

在华尔街,市值过度集中在大型上市企业通常被视作是一个危险的信号:

这往往意味着,投资者倾向于把钱投向规模更大、垄断性更高的企业,而对危机抵御能力相对较弱、盈利能力受市场影响更大以及数量更多的中小上市公司则难以得到投资者的青睐。

美股的集中化的现象,过去出现在1990年和2008年的衰退之前、互联网泡沫出现之际、以及2011年和2016年的经济走下坡期间。在最近一波的股价反弹中,领涨股始终是在疫情爆发之前即表现出色的大型股和财务良好的个股。

换言之,从历史上来看,美股市值集中化的出现,往往是股市大幅下跌的前兆。

高盛还观察到:

标普500指数股票三个月收益率之间的最高点和最低点的差距已经达到40%,几乎是十年平均值(23%)的两倍。

奇怪的是,尽管平均股票相关性达到了有史以来的最高水平,但仍发生了市场分裂,这种动态通常会减少收益分散。

能够解释这一现象的一种观点是,价格的极端波动和除了十大股票之外的几乎所有股票关联性更高,因为除了这些“超级企业”之外,其他的上市公司更容易受到市场波动的冲击,其财务状况也不如标普500前十大公司稳健。

此外,当市场遭遇抛售狂潮时,部分股票跌幅不大,获得了“投资者避险港湾”的称号;如今,这些股票在全市场反弹中表现也优于其他股票。高盛观察到,这样的股票中,依然是大市值公司多于小市值公司。

当2月和3月市场遭遇前所未有的动荡之时,投资者把钱转向了那些拥有强劲资产负债表的大市值科技公司,以及其他被视作“避险天堂”的公司。这些公司在3月下旬市场开始反弹时,又充当了冲锋者的角色。

仅仅依靠五大公司,美股反弹能支撑多久?

Kostin称:

很多市场参与者,甚至包括我们高盛自己,都怀有疑问,为什么在近一个世纪来的最大经济冲击中,标普500指数只比历史高点下挫了17%。

但是,当我们来看标普500的中位数时,就会发现,其实现在的中位数已经比历史高点下降了28%,而不是17%。

也就是说,如果不看前五大或者前十大上市公司的表现,标普500上市公司的整体表现其实比指数显示的更差。

换个角度来看,标普500前五大市值的公司在市场暴跌之前已经占了整个指数18%的市值,由于在抛售潮中这些公司相对损失较小、反弹更为迅速,这让它们的市值在标普500指数总市值中的占比急剧攀升至22%。

在高盛看来,这足以警告投资者。

第一个警告:

我们在一月份认为,前五名股票的盈利能力和估值表明,它们可以避免2000年顶尖股票的命运。但是,随着市场集中度进一步上升,这五大公司要想全身而退,就越困难。

现在标普500指数的上涨,实际上没有广泛的基础,换言之,如果标普500指数上涨只能归功于这五家公司,那么这五大公司最终也难以有一个好的结局。

但是,Kostin更担忧的是,不论市场环境如何,如果一直只是靠这些大市值公司来支撑标普500指数的话,那人们就需要担忧逐渐变窄的市场宽度了。

所谓市场宽度(market breadth),是一种技术分析方法,通过分析上涨股票数量与下跌股票数量的差额来判断未来市场走势。

当市场宽度为正时,表明上涨股票数量大于下跌股票数量,市场处于多头环境;当市场宽度为负时,表明下跌股票数量多于上涨股票数量,市场处于空头环境。

通过分析市场宽度可以消除指数由少数几只大盘股涨跌影响而出现波动的假象,更能全面反映整个市场参与者的空头或多头状态。

高盛于是给出第二个警告:

过去我们所看到的那种市场宽度急剧下降,通常预示着市场大幅缩水。

不只是在互联网泡沫时期,市场宽度收窄的现象也发生在1990年和2008年的经济衰退以及2011年和2016年的经济放缓之前。

最后,高盛还安慰那些买了小盘股的投资者们,从过去40年的历史来看,在熊市和重要的回调中,最先从中爬起来的都是小盘股。

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