疫情之下货基有何变化?

来源: 天风固收孙彬彬团队
天风证券研究认为,目前货基收益率在逐步实现与存款利率并轨,综合考虑CPI同比下行等因素,央行可能会在二季度调降存款基准利率。

摘要:

(1)传统货币基金:

一季度基金规模大幅增长;资产配置上,传统货基降久期、被动降杠杆。

(2)短期理财基金:

严监管下短期理财基金规模进一步下降;资产配置上,短期理财基金降久期、降杠杆。

(3)货基低利率下存款基准利率下调可期。

目前货基收益率确实在逐步实现与存款利率并轨,银行存款流失压力将明显下降,减轻了存款基准利率调整的负面效果。

在二季度货基收益率进一步走低的预期下,市场利率与存款利率“两轨合一轨”则要求存款基准利率需要有所调降。此外,综合考虑CPI同比下行、稳就业、降成本、防风险等多方面因素,我们认为央行可能会在二季度调降存款基准利率。

2020年货币基金一季报已披露完毕,本报告进行简要点评。Wind将短期理财基金也归为货币市场基金,如无特别说明,本文中的货币基金均指传统的货币基金,且本文中的基金规模均指代基金份额规模。

传统货币基金

1、规模大幅增长,收益率下行

货币基金规模大幅增长。截至2020年一季度,传统货币基金份额为8.2万亿份,较上一季度增加1.1万亿份。

传统货基规模大幅增长,而短期理财基金规模继续萎缩,此外受到疫情和美元流动性等因素冲击股票、债券和混合型基金相对增长乏力,因而整体货币基金规模占比上升至50.96%

疫情影响下投资者偏好从非货基(股票、债券和混合基金)向货基转移。今年一季度债券、股票和混合型基金规模都有所增长,分别增长4453、1802和2206亿份,但远不及货基1.1万亿份的增幅。

今年一季度仅有1只货基新成立,说明货基的大幅度增长主要来源于原有货基的份额增长。

一季度货基相比起债基收益率更低,但规模却出现了大幅增长,这可能是因为疫情和美元流动性危机对风险资产甚至避险资产(债基收益率在3月份出现了明显波动)都产生了较大的冲击,因而机构资金纷纷从风险和避险资产转向类现金产品的货币基金。

我们可以以全球金融危机时期进行对比,2008年四季度美元出现了严重的流动性危机,同时也是全球金融危机对我国经济金融产生冲击最为严重的时候,此时同样可以见到货基规模出现大幅增长。

此外一季度货基规模大幅提升可能还存在另一个原因,即由于疫情防控期间居民线下和非必需品消费支出明显减少,居民积累下来留存收入流向了流动性相对较高的货基中(一个侧面例子就是3月新增居民存款远超季节性)。

一季度货基收益率降低。银行存款、同业存单和买入返售(逆回购)是货币基金的主要配置资产。一季度央行积极呵护流动性,进行了全面降准和普惠金融定向降准各一次,逆回购利率一共下降30BP,资金利率大幅下行。受此影响,同业存款和同业存单利率整体均明显回落。三者共同带动货币基金收益率下行。

2、资产配置:降久期,被动降杠杆

从整体资产配置情况来看,一季度债券类资产持仓占比小幅回落,现金类资产占比大幅回落,而其他资产占比大幅上升。

货币基金小幅降杠杆。今年一季度货币基金杠杆小幅下降,从去年四季度的107.1%回落至107.0%。然而,一季度资产总额和资产净值的差额明显提升,这说明货币基金整体在被动降杠杆。

货币基金降久期。货币基金大幅增持短期资产(主要是30天以内,品种主要为买入返售),30-120天品种的中期资产持仓比重有所下降,长期资产(120天以上)持仓占比有小幅提升。

去年二季度货基因为流动性分层问题而选择在收益率走低的情况下同时降久期(以应对非银机构和中小银行可能的大规模赎回风险),与此不同的是,今年一季度则主要受到美元流动性冲击的影响,货基仍选择降久期以保持更加充足的流动性以应对可能的赎回风险。

具体到资产配置上,今年一季度货币基金大幅增持买入返售类资产和短融,国债、金融债、企业债、中票和其他资产的持仓占比均有小幅的回升;银行存款和同业存单在货基中持仓比重降幅较大,ABS的持仓比重略有降低。

短期理财基金

1、短期理财基金规模进一步降低

短期理财基金份额为2734亿份,较上一季度减少534亿份。

虽然一季度短期理财基金与传统货币利差有所走阔,但由于短期理财基金监管趋严,自2018年三季度开始规模已停止增长,到今年一季度规模进一步下降。

2、资产配置:降杠杆,降久期

2020年一季度短期理财基金大类资产配置中债券和现金的持仓比例均有所下降,而其他资产比重则显著提升。

短期理财基金杠杆有所下降,由去年四季度的112%下行至109%。从资产总额和资产净值的差额来看,短期理财整体在主动降杠杆。

短期理财基金久期回落。一季度短期理财基金久期继续下滑,加权平均期限由去年四季度的100天下降至90天。久期的降低主要是因为基金仓位中30天以上的中长期资产占比明显下滑。与传统货基类似,短期理财基金在低收益的情况下仍选择降久期应该也是为了保持充足流动性以应对可能的赎回风险。

具体到资产配置上,今年一季度短期理财基金中持仓占比下降较大的是同业存单和银行存款,金融债、ABS和其他资产的比重也有小幅回落;持仓占比增幅最大的是买入返售和短融,国债、企业债、中票的比重均有小幅上升。

货基低利率下存款基准利率下调可期

4月10日,孙国峰在2020年第一季度金融统计数据新闻发布会[1]上提到货基收益率与存款利率之间的关系:“随着近期央行有序引导市场整体利率下行,货币市场基金、结构性存款等一些市场化的类存款产品利率明显降低,代表性的像货币市场基金、余额宝、微信理财通的收益率已经降到2%以内,已经低于银行一年期定期存款的实际执行利率,市场利率与存款利率正在实现两轨合一轨。”

考虑到在利率自律机制下国有大型商业银行的定期存款利率大多为存款基准利率的1.3倍左右,目前1年期存款基准利率1.5%意味着商业银行同期限存款利率约为1.95%左右。而从3月末的数据来看,我们统计的359只传统货基和短期理财基金中有177只的7天年化收益率低于2%,占比接近一半。

从这个角度来看,货基收益率确实在逐步实现与存款利率并轨,银行存款流失压力将明显下降,减轻了存款基准利率调整的负面效果。

此外,4月17日政治局会议明确降息,意味着二季度央行应该会通过量价对资金利率进行进一步引导,未来资金利率维持低位甚至进一步挑战低点的可能性继续存在,并且这也会同时降低同业存单和银行存款的收益率。这预示着二季度货基收益率可能进一步走低(最新数据显示4月货基收益率较3月继续下行)。

在二季度货基收益率进一步走低的预期下,市场利率与存款利率“两轨合一轨”则要求存款基准利率需要有所调降。如同团队前期报告《如何看待后续资金利率走势?》所指出的,综合考虑CPI同比下行、稳就业、降成本、防风险等多方面因素,我们认为央行可能会在二季度调降存款基准利率。

[1]www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/4005810/index.html

风险提示

疫情发展超预期,监管政策不确定性,市场利率走势超预期

本文作者:天风固收孙彬彬团队,文章来源:固收彬法,原文标题《疫情之下货基有何变化?——货币基金2020年一季报点评

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