宋雪涛:当前市场的核心是什么?

来源: 天风证券宋雪涛
外部核心是欧美疫情稳定之后,复工复产和需求恢复的情况;内部核心是逐渐解禁和常态化防疫的状态下,国内消费服务业的恢复情况。

受疫情缓和和巨额刺激政策双重推动,海外市场尤其是美股出现20%-30%幅度的反弹,美股估值已经超过危机前的高度。3月以来的全球股市以暴涨暴跌的方式反应疫情,但体现真实需求的原油却一路下跌趴在底部,反映了需求不足的中期前景。美股后续将围绕经济基本面运行,不仅需要经受高收益债和杠杆贷款债务违约的考验,还可能出现两个已经被中国验证的预期差:经济受损比预期的深,经济恢复比预期的慢。

当前国内工业企业的复工水平已经在9成左右,但短期进出口压力较大,出口集装箱运价指数和进口干散货船指数加速回落。预计4月通胀大幅回落,CPI同比将降至3.6%,其中食品和非食品价格同步回落,PPI同比受油价影响通缩幅度进一步加深至-2.5%。

5月21日召开的两会以及近期关于中美关系的各种论调,足够吸引眼球,但可能都不是市场的核心。往年两会的重头戏,如政策定调、增长目标、赤字率、专项债等,今年已经基本明牌。而下半年的中美关系如同走夜路,目前没有可分析的抓手,需要等到路标出现。当前市场核心是内外基本面:外部核心是欧美疫情稳定之后,复工复产和需求恢复的情况;内部核心是逐渐解禁和常态化防疫的状态下,国内消费服务业的恢复情况。

欧美疫情确认拐点有利于市场情绪回升,但疫情的长期化导致海外需求复苏拐点暂时无法预期;国内政策仍然维持较宽松环境,但大的财政刺激在目前中美对弈的背景下不会轻易释放;因此市场处于上下两难的境地,缩量震荡会成为中短期常态。中国的疫情控制和复工复产在全球主要经济体中保持领先,相对其他新兴市场体现出明显的制造业优势,近期海外资金陆续流入,港币连续触及强方兑换保证。战略上,增持人民币资产配置;战术上,对海外市场二次见底和中美摩擦要留有防御空间。目前风险偏好中性,行业配置上建议继续持有必需消费、医药、农业、建材等内需有确定业绩成长的板块,逐渐纳入需求存在但供给受抑制的板块,如耐消品(汽车、房地产下游)、餐饮旅游等。

考虑政策、基本面和中外利差,当前利率债好于信用债;利率的期限利差有较大的赔率空间,中长久期好于短久期。中国利率债相比美债的价值凸显,海外债券市场流动性趋于稳定后,外资流入买入利率债成为压平利率曲线的主要推手。短期10年期国债利率继续围绕2.5中枢震荡,胜率较高但赔率中性,中高等级信用仍好于低等级信用,可转债性价比仍处于较低水平。

风险提示

经济环境恶化、货币政策传导不畅,疫情发展超预期,上市银行利润下行,房地产政策收紧

本文作者:天风证券宋雪涛,来源:雪涛宏观笔记

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