周三债市表现较弱，尾盘利率继续贡献2bp的上行幅度，全天看主要是因为风险偏好回升和供给担忧，一方面股市表现好于预期，原油价格尾盘出现一波拉升；另一方面节后首个交易日国债大额发行，供给压力催生债市悲观情绪。
但是我们思考下，债市是否具备利率大幅持续上行的基础？我们认为，现阶段处于利率低位，短期利率可能会有所调整；但中长期还不具备这个基础。后期海外将集中公布4月宏观数据，已有的数据显示4月全球经济都将出现“大坑”，外需下挫，同时国内经济基本面和货币政策趋势都没有改变，同时特朗普在大选压力之下使得中美关系仍存在不确定性。
那么市场在担心什么？（1）今天国债发行1340亿，但国债大额发行并非常态。从我们此前的统计来看，国债、政金债的发行相对平稳，而地方债在10年、30年品种上的发行增量较大。5月供给层面，地方债的供给压力会更大，但历史数据看，地方债供给对于政金债的影响有限，政金债主要还是受到自身供需影响。后期需要持续关注日内政金债供给较大的交易日。同时，需要关注央行是否会采取对冲措施，毕竟如果供给太多，利率上行也会带来融资成本的上升压力。
（2）股市。近期的利多可能在于两会召开对于预期的稳定，但这个因素前期已经有了比较充分的反应，是否具有持续性还存疑。
（3）最大的风险是利率太低，市场处于“恐高”情绪中。现阶段相对比较确定的是外需弱，但由于国内处于数据真空期，对于经济的预期只能通过高频数据，而高频数据一方面可能与经济数据背离，另一方面不同的人解读不同，尚未形成一致预期。可能出现的情况是市场预期在慢慢发生转变，但这也是薛定谔的猫，没法证实或证伪，只能事后去总结。因此目前，我们认为债市短期有所调整，但在没有明显催化剂的情况下，趋势性上行的压力不大，建议逢利率高点买入，做波段交易。
本文来源：屈庆 (ID:gh_2da997b8c1e3)，华尔街见闻专栏作者，本文节选自《除了供给和股市，“恐高”情绪也是今天债市主因——江海证券债市策略2020-5-6》