如何理解出口增速超预期?

来源: 宋雪涛
主要是因为基数效应、防疫物资出口、复工释放积压订单拉动。

 

如果剔除基数效应、防疫物资出口、复工释放积压订单等特殊因素,4月出口增速可能是两位数负增长,和实际感受及市场预期的差距并不悬殊。

4月出口增速(美元计价,下同)3.5%,较3月出口增速上升10.1%,明显好于-17.5%的WIND一致预期。但是如果剔除基数效应、防疫物资出口、复工释放积压订单等特殊因素,4月出口增速可能是两位数负增长,和实际感受及市场预期的差距并不悬殊。

4月出口有几个特殊因素需要罗列:

一是基数效应。历年4月出口金额占1-4月比重在27%-28%之间,但2019年4月比重仅26%,因此2020年4月出口数据面临较往年偏低的同比基数。2019年3月出口同比增长14%,4月同比降至-2.7%。粗略估计,低基数对2020年4月出口增速的贡献在6.3%左右(按照2019年4月占比达到平均27.2%计算)。

二是防疫物资出口需求大增。今年4月出口占比高达29.5%,明显高于往年。对比部分主要出口商品3月-4月的出口金额,可见纺织纱线、织物及制品和医疗仪器及器械的出口增速出现了50%左右的暴增,对应了口罩、防护服、检测试剂盒、测温仪、呼吸机等防疫物资。因此4月出口增速超预期,还与海外疫情蔓延刺激国内防疫物资出口有关。

据海关统计,3月-4月全国共验放出口主要防疫物资价值712亿元,其中4月下旬的日均出口额是月初的3倍以上。由此估计今年4月防疫物资出口额超过500亿元(约75亿美元),4月防疫物资出口贡献了接近4%的出口增速(2019年4月货物出口额为1935.45亿美元)。

另外考察国内对不同国家和地区出口增速的变化情况,也与疫情严重性有一定关系。对于4月前后疫情比较严重的美国、欧洲和日本,4月相比3月的出口增速回升基本在20%以上;对于疫情尚不严重或已经基本控制的地区如韩国和非洲,出口增速的变化并不显著,再次可见防疫物资出口对4月出口增速的贡献。

三是复工效应。3月规模以上工业企业增加值同比增速仅为-1.1%,距离疫情前的6%左右仍有较大差距,因此预计4月工业企业的复工复产过程仍在继续。作为参考,4月六大发电集团发电耗煤为去年同期的87%,高于3月的80%。据此推测,4月(尤其是中上旬)可能仍有部分前期积压订单刚刚完成出口交货,对4月出口增速有一定推升作用,但具体幅度难以准确估算。

总的来说,如果剔除基数效应、防疫物资出口和复工释放积压订单等特殊因素,4月出口增速可能在-10%左右,低于3月的-6.6%,但仍高于市场预期的-17.7%。根据我们的经验,出口数据月度间波动较大、缺少跟踪数据、难以精确估计,所以与预期有较大偏离也是正常的。

参考4月官方制造业PMI新出口订单指数只有33.5,考虑到基数效应和复工效应消退,预计2季度出口增速还将面临下行转负的压力。随着欧美疫情进入平台期,开始放松管控、重启经济,预计外需和出口增速将在3季度出现U型反弹。详见《外贸企业的下半场战疫》

风险提示

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本文作者:天风宏观宋雪涛,来源:宋雪涛 (ID:xuetao_macro),华尔街见闻专栏作者

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