估值低位&边际价格低位,这组跨品种价差有做多机会吗? -研客大宗脱水策略周报第83期

作者: 对冲研投
一、为什么关注? 1、从热卷-螺纹价差季节性走势看,已经处于历史性低位。 2、当前的价差历史低位,已经充分反映2个品种在疫情影响下的供需关系,螺纹走国内复产复工独立逻辑,热卷在疫情影响下,制造业出口低迷,尚未完全恢复,那么将来这两个品种又将面临什么样的供需关系

 

策略关注度的等级说明

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一、为什么关注?

1、从热卷-螺纹价差季节性走势看,已经处于历史性低位。
2、当前的价差历史低位,已经充分反映2个品种在疫情影响下的供需关系,螺纹走国内复产复工独立逻辑,热卷在疫情影响下,制造业出口低迷,尚未完全恢复,那么将来这两个品种又将面临什么样的供需关系

二、本期策略,我们筛选出这些机构的逻辑及策略

策略:做多远月卷螺差
撰写时刻点位:5月8日收盘,HC2101-RB2101 -70
策略关注评级:3
交易周期:3-6个月吧
共性逻辑:1、螺纹供应增加,需求下降预期。 2、热卷供应低位,需求刺激预期。3、热卷库存压力小于螺纹。4、卷螺差估值低。
反向逻辑:热卷需求恢复不及预期,螺纹需求继续超预期

三、我们对上述核心逻辑点的深挖与验证

1、当前价差历史性低位,已经充分反映疫情不同阶段对2个品种的需求影响
今年新冠疫情从中国开始,随后逐渐蔓延到全球,目前中国复产进度很快,而欧美仍在对抗疫情中。据业内人士反馈,螺纹钢出口比例很小,需求主要靠国内房地产和基建消耗,在中国率先复工复产带动下,螺纹钢的需求释放时间较早,强度恢复很快。而相对于热卷品种来说,不仅受到中国疫情影响,还受到国外疫情导致的外需下降影响(影响的时间长于螺纹)。目前中国出口的钢材中,热卷的比例非常大,所以前四个月中国出口钢材出现了下滑,其次间接制造业产品因欧美疫情影响,仍没有完全恢复,这就导致2个品种的需求受到了背向而驰的影响,目前卷螺差的历史性低位,可以说充分反映疫情不同阶段对2个品种的需求影响。

2、从当前利润角度看,螺纹产量将明显高于热卷
据业内人士介绍,在螺纹需求很好,和热卷需求较差的背景下,给予螺纹200-300元的利润,给予热卷在盈亏平衡点,甚至小幅亏损的情况下,是合理的。那么在利润绝对值仍在增长的情况下,钢厂铁水从热卷转型螺纹概率都在提高。从目前钢联每周公布的螺纹和热卷产量可以看出,已经在反映铁水转向。我们预计,5月第二周螺纹周产量大概率破去年周产380万吨的水平,热卷在低位利润的情况下,维持或继续小幅下降的趋势,从目前的情况看,热卷在低位的水平上或持续一段时间。



3、未来需求预期反转,热卷明显好于螺纹钢
据业内人士提到,今年国内复产复工加快后,螺纹需求好于预期,表观需求几次创历史新高,这与宏观宽松,国内房地产赶工,专项债提前发布,可用于存量房改项目有关。热卷下游来看,我们从广发期货的报告中,对于汽车行业,疫情对其拖累严重,一方面疫情冲击全球汽车供应链,汽车生产面临调整,另一方面,疫情严重导致居民收入下滑,汽车消费需求在全球范围内大幅下降。3月初开始,欧美、日本汽车产业按下“暂停键”,全球上百家汽车工厂停产停工。这对热卷的需求影响巨大。热卷的主要下游产品冷轧系,因出口下滑和消费的减弱,冷热价差也出现大幅收缩,导致冷轧产线出现检修,也是对当前热卷需求的一大利空。


螺纹,热卷表观反映了当前的需求差异

那么对有将来的需求走势,业内人士认为,螺纹当前的需求好于预期,但近期就要面临梅雨季节的影响,需求季节性下滑的预期较强。广发期货报告中提到,螺纹下游的地产是政府逆周期调控的主要手段。房地产在房住不炒的主基调下,整体政策空间不大,同时 基建是政府托底经济的主要手段,但今年提倡“新基建“,用钢需求增量有限,因此不管从地产还是基建对螺纹的需求拉动有限。
让对于热卷需求来看,随着欧美疫情进入平台期,后期要关注海外工厂复产进度,特别是汽车工厂的复产将提振当前疲软的热卷需求。为扩大内需,我国汽车刺激政策加码。目前多地通过放松汽车限购指标、以旧换新补贴等手段提振汽车需求。据中汽协最新数据显示,4月汽车行业销量预计完成200万辆,环比增长39.8%,同比增长0.9%,1-4月汽车行业累计销量预计完成567万辆,同比下降32.1%。随着国外复工加快,国内提振汽车消费政策,热卷的需求明显回升预期较强。


建筑业需求提前制造业需求反转

热卷主要下游行业需求增速开始触回转

4、热卷库存压力低于螺纹
从当前情况看,螺纹主要靠需求降库,热卷主要靠低供应去库,不管是现在还是将来螺纹的库存压力仍明显高于热卷。目前螺纹库存同比仍高470万吨左右,而热卷库存仅同比高138万吨左右。另一方面,据一德期货报告提到,从社会库存增速看来看,库存增速差与卷螺差从2017年来具有较强的负相关性,由于今年2者的库存均较高,因此目前增速差处于顶部阶段,后期增速下降的趋势明显。

5、从估值角度看,卷螺差处于低位
从卷螺差季节性图上看,卷螺差估值较低,具有较高的安全边际,虽然现货基本面差异仍未改变,但中期消费刺激预期强于建筑,若海外疫情得到控制也将对卷板需求更为利好。

四 、市场结构

1.基差

五、总结和风险点

综合来看,当前卷螺差处于历史低位,已经充分反映疫情不同阶段对2个品种需求的影响。随着螺纹供应持续增加,需求下降预期,热卷供应低位,需求回升预期存在,做多卷螺差具有较好的安全边际。
风险点:房地产放松,汽车消费不及预期,国外疫情二次复发。

风险提示

报告中的信息、意见等均仅供查阅者参考之用,并非作为或被视为实际投资标的交易的建议。投资者应该根据个人投资目标、财务状况和需求来判断是否使用报告之内容,独立做出投资决策并自行承担相应风险。

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