周一，中国国债期货价格开盘涨跌不一，午后跌幅扩大，收益率大幅上行，收盘全线下跌。
截至收盘，10年期国债期货主力合约跌0.52%，盘中一度跌超0.6%，连跌五日累计跌1.7%；5年期主力合约跌0.39%，2年期主力合约跌0.08%。
现券市场上，10年期国债活跃券190015收益率盘中一度大幅上行6.5个基点，至2.68%。中金所10年期国债期货主力合约盘中一度跌约0.6%，至4月3日来新低。
10年期国开活跃券190215收益率上行6.98个基点，5年期国开活跃券200203上行10个基点。
至此，10年期国债已连续第五个交易日价格走低，收益率上行。
央行在昨日发布的《2020年第一季度中国货币政策执行报告》中表示，一季度国债收益率曲线下移，截至一季度末，10年期和1年期国债收益率分别为2.55%和1.69%，分别较年初下降60个和73个基点。
央行还表示，银行间现券交易量保持增长。一季度，银行间债券市场现券交易48.8万亿元，日均成交8270亿元，同比增长14.6%；交易所债券现券成交3.4万亿元，同比增长78.1%。
调整原因
对于近期债市的明显调整，华泰固收团队认为，三大催化剂是利率债天量供给、资金面边际收紧、风险资产强劲和贸易数据超预期，根源在于机构资产收益与负债成本倒挂。
触发剂一：意料中的5月利率债天量供给
近期债市的第一大利空因素是5月份利率债的天量供给，实际上4月初以来，债市就被供给压力所扰动导致收益率曲线陡峭化。我们预计5月利率债净发行达到1.5万亿左右，供给压力远超4月。从近期一级招投标数据来看，投资者的认购倍数下行较为明显，配置盘意兴阑珊。对于交易盘而言，配置力量的减弱也导致其做多热情下降，部分交易型机构止盈比较积极。不过从历史经验来看，利率债供给对债市的影响更多是阶段性的，且货币政策会予以对冲。预计央行5月会降准一个百分点。当然若货币政策不及预期，则可能对债市情绪进一步打压。
触发剂二：“技术原因”导致的资金面边际收紧？
4月30日起，资金面明显收紧，对较为依赖滚隔夜的债券市场打击较大。资金面收紧主要有几个原因：首先银行间系统切换导致短期摩擦。其次利率债发行缴款扰动资金面。再次是机构大量滚隔夜加杠杆，导致资金面对供给量异常敏感。不过资金面的绝对性因素还在于货币政策，在扩大总需求、配合财政政策、降低贷款利率等要求下，5月货币政策仍在宽松周期。往后看，需要警惕货币政策存在变数的可能：一是宏观杠杆率的制约，二是房地产市场走强可能引发货币政策的边际变化。
触发剂三：风险资产表现强劲，贸易数据重挫市场情绪
在欧美国家重启经济，中国基建加码的影响下，原油、螺纹钢、和铜的价格近期出现强势反弹。同时在五一假期消息面、外盘表现较为不利的情况下，股市走势却反而强。外需冲击是债市信心的重要来源，但5月7日公布的4月份出口数据同比增长了3.5%（前值-6.6%），明显超出市场预期，成为压垮债市投资者情绪的“一根稻草”。
不稳定根源
当前机构资产负债倒挂较为严重，尤其是理财负债成本与资产端收益之差达到历史最高。金融机构负债端成本下行缓慢的源头在于流动性监管要求等导致的存款争夺，同时理财同质性强使得理财缺少客户粘性，且面临结构性存款等竞争，规模不易收缩，收益率也很难降低。资产负债倒挂导致市场真正的配置资金缺乏，市场结构不稳定。从上周我们观察到的交易行为来看，配置盘增持意愿不强，交易盘止盈冲动明显。
展望后市
华泰固收团队认为，在债券供给、海外经济重启等因素之下，国内债市短期仍处于“逆风”阶段。但牛熊转换需要一个过程，未来仍会有反复。中期来看，债市投资者需要担心的是经济重启、宏观杠杆率和房地产对货币政策的约束；维持十年国债2.5%位置缺少配置盘，波动加大的判断。2.7-2.8%预计有较强支撑
而中金固收团队认为，在整体货币政策仍有继续放松空间甚至宽松时间可能超过市场预期的情况下，货币市场利率和债券收益率的下行尚未结束。尤其是收益率曲线比较陡峭的情况下，中长期国债收益率无论是与海外收益率对比还是跟国内基本面对比，都仍有不低的下行空间。