B股暴跌，传递什么信号？

5月12日B股在没有明显利空的情况下大幅下挫

2020年5月12日B股盘中在没有明显利空因素的条件下出现大幅下挫，10余只股票跌停，国证B股指数单边下跌近6%，指数创近7年最低点位，并最终收于3128.01点，涨跌幅为-4.29%。而A股的表现则与B股产生了较大分歧，上证指数收于2891.56点，涨跌幅为-0.11%。

外资、退市风险、《证券法》等原因不能很好解释B股的突然下跌

外资撤出B股:我们将QFII、RQFII名单以及筛选出的各只B股流通股十大股东进行比对，发现QFII、RQFII出现在35家上市公司的前十大B股流通股股东中，合计持股比例仅占B股总流通股的3.14%，不存在立刻切换通道的可能。QFII的开放是一个渐进的过程，很难成为短期转换的唯一原因。

新《证券法》影响: 新《证券法》于3月1日便已经开始正式实施，新《证券法》出台后全国首个违法出借个人账户的“罚单”也于4月13日开出，而B股市场却未对此做出剧烈反应，市场则更没理由在5月12日对新《证券法》的相关规定产生恐慌情绪。

退市风险:我们选取了上证B股中收盘价低于0.2美元及深证B股中收盘价低于2港币的15只具有“潜在面值退市风险”的股票计算加权涨跌幅，我们发现具有面值退市风险的股票2020年5月12日涨跌幅为-5.17%，与全体B股涨跌幅差异不大，并不能说明市场的剧烈波动来源于具有退市风险的B股。

北上中资资金与流动性或为分歧产生的原因

我们认为，2020年5月12日B股出现下跌，与市场担忧潜在的外部摩擦有关。从分时图看，A股、B股、恒生中国企业指数的走势出现了差异，恒生中国企业指数低开后出现低位震荡、国证B股午盘出现明显下探，而只有A股在午盘过后被拉起，形成明显的“V”型走势。

我们认为这种走势的分歧，以及A股出现的日内反弹反映出两方面原因:一是与国内剩余流动性较好有关，2020年1月以来，M2与社融同比增速差逐月缩窄，金融剩余流动性较为充沛，境内投资者相对境外更有优势;第二或与两会临近，北上资金中的中资资金较为活跃有关。外资配置盘近期活跃度下降，但北向资金中的中资资金却逐渐活跃。

我们认为，B股暴跌与A-H溢价扩大、恒生中国企业指数下跌等事件共同指示一种可能，境内外投资者已经对于中国资产观点出现分化，而这种分化又最终会被修正，带来资产价格的波动。

风险提示:海外疫情恶化;中美贸易摩擦加剧。

5月12日B股盘中跌逾5%，与A股产生较大分歧

2020年5月12日B股盘中在没有明显利空因素的条件下出现大幅下挫，10余只股票跌停，国证B股指数单边下跌近6%，指数创近7年最低点位，并最终收于3128.01点，涨跌幅为-4.29%。而A股的表现则与B股产生了较大分歧，上证指数收于2891.56点，涨跌幅为-0.11%。

对于B股的突然暴跌，市场的讨论集中于以下几点:

(1)外资撤出B股:5月7日公布的《境外机构投资者境内证券期货投资资金管理规定》明确并简化境外机构投资者境内证券期货投资资金管理要求。限额取消正式落地，外资直接投资于A股市场越来越便利，使得可供境外投资者投资的B股处在了一个尴尬的地位，并逐渐被边缘化。

对此，我们将QFII、RQFII名单以及筛选出的各只B股流通股前十大股东进行比对，发现QFII、RQFII出现在35家上市公司的前十大B股流通股股东中，合计持股比例仅占B股总流通股的3.14%。我们认为其交易行为对B股虽有影响，但很难以机构换通道的逻辑进行解释，因为大部分机构主体并不相同，况且QFII的开放是一个渐进的过程，不应在一个交易日内产生股价突变。

(2)新《证券法》影响:受新《证券法》关于个人账号不得出借的影响，目前B股账号大都是之前借用海外人士护照开户，市场担忧这部分长线资金会撤离B股市场。我们认为，新《证券法》于3月1日便已经开始正式实施，新《证券法》实施后全国首个违法出借个人账户的“罚单”也于4月13日开出，而B股市场却未对此做出剧烈反应，市场则更没理由在5月12日对新《证券法》的相关规定产生恐慌情绪。

(3)退市风险担忧:5月10日东沣B发布公告称，公司股票已连续20个交易日收盘价格均低于每股1元人民币面值，自5月11日开市起停牌，东沣B可能将成为继ST锐电后2020年面值退市的第二股，同时也是第一只面值退市的纯B股。我们选取了上证B股中收盘价低于0.2美元及深证B股中收盘价低于2港币的15只具有“潜在面值退市风险”的股票计算加权涨跌幅，我们发现具有面值退市风险的股票5月12日涨跌幅为-5.17%，与全体B股涨跌幅差异不大，并不能说明市场的剧烈波动来源于具有退市风险的B股。

历史上A股、B股以及H股同步性较高，但2019年6月以来A/B股同步性下降

从历史上看，A股和B股的走势同步性较高，但2019年6月以来有所下降。

值得一提的是，当A股和B股同时上涨时，A股往往相对B股会有一定的超额收益，而当A股和B股同时下跌时，B股往往相对A股会有一定的超额收益。不过随着近些年陆股通逐步成为外资的主流投资渠道以及QFII额度放开，B股投资者数量逐步减少，这也是2019年以来A股和B股指数同步性下降的重要原因之一。

从A+H股视角来看，我们发现了相似的结论。在A股和H股同时上市的公司在趋势上有较好的一致性，同样可以看到的是，当A股和H股同时上涨时，A股往往相对H股会有一定的超额收益，而随着A股下跌，相应的H股往往相对于A股将呈现一定的超额收益。