摘要
事件
不提升A股纳入因子符合预期：北京时间5月13日上午5：30，MSCI公布半年度指数调整结果，并未宣布提升A股在指数中纳入因子的计划。MSCI于2019年11月发布的文件称，在四点市场开放要求得到解决后，才会进一步就提升A股纳入因子进行公开征求意见。
观点
A股市场开放仍未达到要求：目前海外投资者对于QFII“托管人有数量限制”“资金汇出清税程序过于漫长”等几大顾虑，都已得到较好解决。但海外投资者提出的衍生品受限等问题还未得到解决，这也是短期内最难以解决的问题。
预计5月A股市场仍会有外资净流入：1. 市场对于不提升A股纳入因子的决策有所预期；2. 中国3-5月的生产数据恢复较为强劲，而市场对欧美经济回升情况有所担忧，欧洲国家用电量有所回落，而美国4月失业率飙升至15%；3. 海外投资者普遍认为，A股市场存在较强的alpha，各行业都有快速成长的公司。
下半年全球资金流入A股市场的趋势存在不确定性：比如新兴市场若出现第三轮疫情爆发，将引发全球资金整体减配新兴市场，导致流入中国的资金相应减少。
01 不提升A股纳入因子符合预期
北京时间5月13日上午5：30，MSCI公布半年度指数调整结果，并未宣布提升A股在指数中纳入因子的计划。MSCI于2019年11月发布的文件称，在四点市场开放要求得到解决后，才会进一步就提升A股纳入因子进行公开征求意见。
四大市场开放的问题包括衍生品的缺乏、过短的交易结算周期导致的时差地区后台运营难度提升、沪深港通和A股休市时间不统一、以及沪深港通交易机制欠缺灵活性。在进一步提升A股权重前，这四个问题还亟待解决。
尽管近期能够看到中国为市场开放做出的进一步努力，但依然未能达到MSCI的开放要求。
5月7日，中国人民银行、国家外汇管理局落实发布《境外机构投资者境内证券期货投资资金管理规定》。去年年底举办的“上海证券交易所国际投资者会议”上，海外投资者对于QFII“托管人有数量限制”“资金汇出清税程序过于漫长”等几大顾虑，都已得到较好解决，有助于吸引外资通过QFII在A股市场进行投资。
而与MSCI的四大要求相同，海外投资者提出的衍生品受限等问题还未得到解决，而这也是短期内最难以解决的问题。
02 预计5月A股市场仍会有外资净流入
我们认为，5月A股市场仍会保持外资净流入趋势。
第一，市场对于不提升A股纳入因子的决策有所预期，因为前期MSCI并未就提升A股纳入因子向客户征求意见。
第二，中国3-5月的生产数据恢复较为强劲。从6大发电厂日均耗煤量、工程机械开工率等数据来看，都有较大程度的回升。
而5月以来，欧美经济回升情况引人担忧。欧洲国家用电量与去年同期的比值上升后短期内有所回落，同时债台高筑的意大利可能再次引爆欧洲债务危机。
美国4月失业率飙升至14.7%，为上世纪30年代经济大萧条以来最高值，引发工业产出下降的担忧。
从EPFR数据来看，4月下旬以来，净流入欧洲发达市场的全球资金已经由正转负。而美股虽然在3月低市场反弹后再次成为全球投资者的“心头好”，5月以来也因失业率飙升而呈现资金净流出的趋势。不过美国科技成长类基金依然得到了较多资金认购，主要是由于苹果的回购公告和对于疫情后美国经济将更加依赖信息技术行业的预期。
短期来看，中国资产仍有很强吸引力。海外投资者普遍认为，A股市场存在较强的alpha，各行业都有快速成长的公司；受疫情影响的供给基本恢复；即将到来的两会也在释放政策预期。短期来看，A股市场可能因外围市场风险走高，而获得追逐alpha收益的资金流入。
03 下半年全球资金流入A股市场的趋势存在不确定性
2020年下半年，全球资金流入A股市场的趋势存在不确定性。
下半年新兴市场若出现第三轮疫情爆发，将引发全球资金整体减配新兴市场，导致流入中国的资金相应减少。
本文作者：陈李、冯涵若，来源：东吴证券研究所陈李团队，原文标题：《MSCI不提升A股纳入因子： 全年的资金流入上行和下行风险》，原文略有删减