周四连粕主力合约放量增仓下跌，跌破前期关键支撑一路向下，较周三结算价下跌34元/吨，跌幅1.24%，增仓3.9万手，成交108万手，持仓至180万手，日线保持下跌势头，周五关注下方2680附近支撑和2715日线压力。
豆粕现货随盘继续下跌20-30元/吨，较4月初大跌500元/吨，基差大幅走缩300点，全国各地贸易商上午报价（5月14日）沿海豆粕价格2650-2760元/吨一线，其中（天津2760，山东2720-2750，江苏2690-2720，东莞2650-2680，广西地区2680-2700）。远期基差油厂报价进一步走低，华东部分油厂6-9月报价减40，华南报负80。
后市豆粕期货走势如何？基差会复制2018年中走势吗？带着以上问题我们给产业及豆粕期货交易者朋友给大家做个主观逻辑分享。
首先我们谈谈豆粕基差，豆粕基差相对其他大宗商品期现更为成熟，油厂依据内外期货盘面价格测算压榨利润卖基差，下游根据未来供需矛盾需要锁定货权采购基差，约定时间段点基差确定豆粕价格，产业链接受程度比较高。就基差强弱判断也相对简单，就是供需矛盾影响基差强弱。豆粕基差受到我国大豆原料进口从美国转向南美（巴西），4-8月份是南美集中供应季，叠加国内下半年饲料需求强劲，全年一般呈现先抑后扬走势。以华东市场为例正常年份价差一般在负100-200，300点区间震荡。今天1-4月份基差从负50涨到300主要因为春节前下游过分悲观不愿采购基差更不愿签到远期一口价导致油厂采购大豆量偏少叠加巴西物流装船问题延期2周左右时间造成3-4月份供应不足基差大幅走强。基差走强是缺货造成也会随着到港压力和压榨产能恢复而走弱。
从大豆供应看行业机构统计数据显示，截止5月11日巴西对中国装运393万吨大豆，按此装船速度预估，5月巴西大豆对华装运可能连续第三个月达到1000万吨，接此预估国内5-7月进口大豆月均逼近1000万吨，其中5月份各港口进口大豆预报到港151船986.5万吨，6月份大豆预估到港量1000万吨，7月份到港量初步预估960万吨。8月初步预估850万吨，9月初步预估750万吨。按上述到港预估量，预计2019/2020年度（2019年10月至2020年9月）中国进口大豆量将达到9333.65万吨，较上年度我们调查的进口量8279.49增长1054.16万吨，增幅13.72%。7-9月份还较远，变数还较大，具体到船和装船情况还要持续跟踪。可以肯定一点巴西今年雷亚尔大幅贬值，出口积极，大豆产量较18/19年度增加300-500万吨应该可以确定，6-8月大豆供应应该相对充足。大豆原料相对充足。
我们在来看看油厂压制情况，2020年第19周适逢五一小长假，且少部分油厂豆子未接上，令开机率低于预期，全国各地油厂大豆压榨总量1749500吨（出粕1382105吨，出油332405吨），较上周1777000降27500吨，降幅1.5%，当周大豆压榨开机率（产能利用率）为50.39%，较上周的51.18%降0.79%。未来两周压榨量将继续回升，下周（第20周）油厂压榨量预计在198万吨左右，下下周（第21周）压榨量将回升至201万吨。
从大豆供应到油厂压榨产能看5-7月基差不乐观，特别是5月中旬到6月初这段时间可能是追高买基差的贸易商最伤心时间段。当然了有很多业内朋友问，5-7基差是否会复制2018年5-7月走势？我们依据现有数据和主观分析不会。
逻辑一是2018年1-4月份，下游大量采购基差远期一口价，但是在18/19年度全球大豆产量创历史新高，明显供大于求，国内油厂未执行合同量也是历史高点。相较于2018年未执行合同量明显偏低。
逻辑二是19/20年度全球大豆供应出现拐点，巴西产量预估1.23亿吨，全球产量预估在3.4亿吨以下，国内大豆进口及豆粕饲料需求因政府鼓励养殖及养殖利润丰厚，整体饲料需求将好于2019年。虽然5-7月到港量相对较大，但是6-8月是美豆关键生长期，天气没问题也要炒作下（美豆好卖个好价钱），一旦天气有点“风吹草动”，美豆在全球大豆供应出现拐点之际会报复性上涨。美豆上涨会带动连粕上涨，期货上涨会刺激下游补货……..所以基差未来1-2周还有走缩空间，但是也不至于跌到2018年负150的可能，9-1价差反而可以逢低关注。
说完基差我们来看看美豆价格和连粕价格（价值），本周三新鲜出炉的USDA5月供需报告：20/21年度美国大豆种植面积8350万英亩（上年7650万英亩，收获面积8280万英亩（上年度7500万）；单产49.8蒲式耳（上年度47.4）；产量41.25亿蒲（上年度35.57亿）；压榨21.30（上年度21.25亿，3月为21.05亿），出口20.50亿蒲（上年度16.75亿，3月17.75亿）；期末库存4.05亿蒲（上年度5.80亿，3月4.80亿）。报告预计巴西大豆产量至1.31亿吨（上年度1.24亿，上月1.245亿），巴西大豆出口8300万吨(上年度8400万，上月7850万），阿根廷大豆产量5350万吨（上年度5100万，上月5200万），出口650万吨（上年度800万吨），中国进口至9600万吨（上年度9200万，上月8900万），全球大豆期末库存至9839万吨（上年度1.0027亿，上月1.0045亿）。新作种植面积不变，旧作出口略有好转，整体调高20/21年度大豆供应，但是也调高了中国进口需求。整体解读5月报告无新亮点，数据中性偏空。所以美豆在缺乏实质利多驱动情况下反弹至关键压力后再次选择回来震荡整理。
供应端基差分析已经讲过了，我们简单聊下2020年国内需求。引用中国农业农村部公布农产品供需形势分析报告:2019/20年度，中国大豆进口量9100万吨，比上月预测数调增332万吨，主要原因是大豆压榨需求和压榨利润向好，企业积极采购大豆，大豆进口增加。国内生猪产能恢复向好，禽饲料需求增加。近期菜粕进口减少拉动豆粕需求，中国大豆压榨需求8950万吨，比上月调增94万吨。农产品研究看供应，因为需求相对平稳，特别是我国，总体需求在2019年因非洲猪瘟阶段性回落后，正逐步恢复，稳中向好走势。供需情况了解后我们看看原料价格，影响进口大豆主要在于CBOT盘面价格和升贴水报价。美盘850美分/蒲式耳，虽然有补贴但是还是在成本下方。巴西销售因雷亚尔大幅贬值获取超好利润，销售进度创历史新高，19/20年度大豆基本售罄，后市没啥压力，五一节后巴西贴水报价上涨10-15美分。美西美湾在南美供应压力最大时也没杀价后期更不会，南美季转向美国季美豆后市在不出现恶劣天气情况下保守上涨100美分，我们主观分析美豆8.5的价格难有深跌，具有一定安全边际。国内豆粕价值我们看看油厂榨利。
从盘面理论榨利表看，由于国内豆粕，豆油期货价格大幅回落及基差下跌，油厂榨利较4月初大幅走缩，进入薄利转态，豆粕期货2700元/吨价格也是历史相对低价。基差走弱，价格下跌，下游看空情绪渐浓，现货成交锐减，上周统计日均成交不足5万吨，本周豆粕库存继续增加，且回升速度加快，截止5月8日当周，国内沿海主要地区油厂豆粕总库存量30.58万吨，较上周的17.96万吨增加12.62万吨，增幅在70.27%，较去年同期59.07万吨减少48.23%。
豆粕研究我们从供，需，价格（价值），天气（时间），宏观五个角度综合来看，剩下一个宏观没谈，为什么最后谈宏观，因为宏观对豆粕影响次之，更多是对豆油有影响，简单讲，全球新冠肺炎疫情虽然在4月底进入拐点但是短期内对宏观经济全面复苏需要时间，对肉类消费多少会有些影响，因为篇幅有限这里我们就不展开讲了。简单总结疫情在最悲观时对豆粕都没有什么影响，疫情逐步好转，我国从5月份逐步恢复正常生活秩序。值得注意的是因为疫情影响全球央行为了保就业促发展货币宽松值得警惕。
综上所述：我们主观认为美豆8.5具有一定买入安全边际，短期底部震荡看待，后市要警惕美豆上涨从而增加进口大豆成本。国内豆粕在历史相对底部区域下跌也不要过分看空，短期看连粕在左侧下跌势中（日线和周线级别都是下跌势中）或将进一步下跌考验年度上涨趋势线，本周下跌后未来1-2周或将底部震荡。大周期看要注意美豆6-8月份关键生长期的天气市。