1、新经济生产高增，服务业恢复偏慢
根据国家统计局公布的最新数据，4月工业增加值同比增速回正，较上月回升了5个百分点至3.9%。工业生产逐渐恢复，主要源自3-4月份以来国内复工推进较快，基建项目加快建设，发电耗煤也基本恢复至去年同期水平。
具体来看，各主要行业增速也多数回正。在已公布数据的17个行业中，除了医药制造生产增速高位回落，其余16个行业生产增速均有回升。其中，新经济行业增长较快，统计局口径下的高技术制造业生产增速升至10.5%，也明显高于规模以上平均水平；专用设备制造、计算机等电子设备制造和电气机械器材制造同比分别增长14.3%、11.8%和9.0%，在各行业中处于领先位置。汽车制造增速回升明显，或和国内政策支持、消费回暖有关。
而服务业生产恢复慢于工业生产，同比仍下降，但降幅收窄了4.6个百分点至4.5%。其中信息技术、金融和地产增速已经为正，交运仓储、批发零售和住宿餐饮仍受影响。
2、基建、地产投资好转，制造业仍负增，地产销售仍偏弱
4月固定资产投资累计同比下降10.3%，降幅较前3个月收窄了5.8个百分点，折算当月同比为0.8%。其中地产、基建恢复相对较快，制造业仍然低迷。
具体来看，基建投资（不含电力）累计同比-11.8%，4月单月增长2.3%，增速小幅回正。今年以来地方债投放明显增加，财政资金力度增大，节奏继续前移；复工复产推进也在加速，4月份基建节奏明显加快。
制造业投资累计增速回升至-18.8%，折算当月为-6.7%，仍为负增长。疫情冲击下企业盈利能力大幅走弱，加上当前内外需压力都比较大，短期制造业投资的回暖仍受一定制约。
房地产开发投资累计同比下降3.3%，折算当月来看的话，3月已经回正，4月增速进一步升至6.7%，是三大类投资中回升最快的。但地产销售恢复速度仍然偏慢，在需求有所积压的情况下，4月商品房销售面积当月仍小幅负增长，销售偏弱也会对地产投资构成制约。
3、社零继续负增，可选和服务消费仍受影响
4月社零总额名义、实际和限额以上同比增速分别为-7.5%、-9.1%和-3.2%。消费降幅有所收窄，体现的是各类经济活动逐渐恢复正常，但增速仍然为负，意味着并没有所谓的报复性增长。
从各类限额商品零售来看，必需品消费仍较为强劲，其中粮油食品零售同比增18.2%，饮料、中西药品、日用品和烟酒均正增长。但可选消费品多数回落，服装鞋帽同比降18.5%，降幅最明显；石油制品、金银珠宝、家具家电和建筑装潢都呈现一定的负增长；不过通讯器材增长较快、汽车零售增速也由降转平。4月餐饮收入仍大幅下降31.1%。
4、需求仍是主要拖累，债牛还很长
往前看，疫情对需求端的压制作用依然存在，再加上居民收入减少、失业增加、企业关停都会对中长期需求构成影响。而当前海外疫情仍在延续，对经济的冲击也在蔓延，4月新出口订单再度回落至33.5%的低位，反映外需压力大。
经济需求的恢复远远慢于生产，体现为3、4月份经济库存指标大幅上升，价格出现明显回落。3月工业企业产成品库存增速明显飙升，大于整体存货增速，也反映了生产恢复快于需求导致的产品积压。而我们从高频指标来看，钢铁社会库存和部分化工品库存也还在高位。库存压力下，工业品价格在持续走低，4月PPI降幅明显扩大。还未补库存，现在又面临要去库存。
我们维持年初观点不变，受到房地产均值回归的影响，我国经济本身就处于下行通道，18年以来生产、需求、价格指标就处于下行周期中，疫情的到来只是加速、强化了经济下行趋势。当前疫情影响有所缓解，部分指标改善，但我们不应忘记之前经济的大趋势。所以往前看，政策仍会趋于放松，债券市场的牛市还很长，利率下行趋势很难改变。
风险提示：疫情发酵，政策变动，全球经济降温。
本文作者梁中华、吴嘉璐，来自梁中华宏观研究，原文标题：《生产快、需求慢、库存飙、价格跌——12字点评经济数据（中泰宏观 梁中华、吴嘉璐）》