欧美公司借口疫情“美化”利润,债券投资者不干了!

作者: 祁月
利润表不好看?试试新指标EBITDAC!德国工业巨头申克用它“增加”了540万欧元利润。美国The Azek公司更是用它来发债,借了3.25亿美元。市场惊呆了:“这是虚增利润。”

疫情对一些企业的经营业绩造成了显著影响。为此,有些公司就动起了新脑筋,“量身”制定了一种全新的利润指标:EBITDAC。

什么是EBITDAC?

所谓EBITDAC,是指EBITDA+C,即传统的利润衡量指标EBITDA(税息折旧及摊销前利润,Earnings before interest, taxes, depreciation, and amortization),再加上冠状病毒(coronavirus)。

举个栗子:德国百年工业巨头申克集团(Schenck Process)上周就公然使用这种新指标“增加”了540万欧元利润。经疫情调整过的EBITDAC为1830万欧元,同比增长20%。而如果不调整,按照传统指标EBITDA则为1290万欧元,同比下滑16%。

这家在2017年秋季被黑石集团收购的公司有点委屈地表示,如果不是因为疫情强制关闭造成的打击,这540万欧元利润“原本”可以获得。所以,他们硬是把这540万欧元给“加回去”了。

与此同时,经过这种巧妙的调整,申克集团用净债务与利润之比测算出来的杠杆率也明显降低了,从5.3倍下降到了5倍……

美国建筑产品制造商The Azek公司比德国申克集团更进一步,把EBITDAC这一指标写进了发债合约,变成了白纸黑字的借钱条款。

The Azek大约在本月初发行了3.25亿美元的高收益率垃圾债券,其中一个条款是:允许公司未来将由于新冠病毒而造成的收益损失“补回来”。

投资者惊了

还有这种事?德国申克和美国The Azek公司让债券投资者们感叹“活久见”。

这些为了财务数据好看而强硬“增加”的利润将来能“补回来” 吗?“这简直是虚构。”欧洲杠杆融资协会执行顾问Sabrina Fox又惊又气。

毕竟,这种调整超出了企业通常为改善业绩而进行的常规调整。这些是企业想要在数字上补回来的利润损失,而不是潜在利润。而且,如何确定这些利润损失只能怪疫情,而不是竞争对手或者监管的原因?

代表高风险公司债券投资者的欧洲杠杆融资协会怒了:企业用这个指标来计算他们能发多少债券,筹集多少资金,这太不合适了。

这种在本质上属于虚增利润的指标可能会让企业发行超过自身承受能力的债务,从而导致潜在的债务违约风险增加。

而且,这类债券原本就属于高风险的垃圾债,发行方以往就经常在发债借钱时通过对利润进行重大调整来诱惑投资者,让自己的债券看起来比实际情况更安全。

摩根大通资产管理公司(JPMorgan Asset Management)欧洲高收益债券首席投资组合经理Peter Aspbury直言不讳地说,这就是在损害债权人的利益。

违规吗?

那么,使用EBITDAC这种人神共愤的指标不会违反监管规定吗?

德国申克表示,EBITDAC指标“旨在让大家了解疫情到目前为止给公司大概造成了多少影响”,这种做法“不会扭曲任何披露(的信息)”。

他们还声称,这种指标“已包含在有关契约合规的情况中,按照合同框架的规定,调整是被允许的”。

迄今为止,欧美还没有监管机构对这种做法作出评论。

中国证监会主席易会满在5月15日举行的全国投资者保护宣传日活动上表示,疫情对些上市公司经营业绩造成影响,对于正常的业绩波动,相信市场和投资者能够理解,但绝对不能说假话、编故事、做假账,更不能借疫情之名“大洗澡”或者“炒题材”,这既是市场的基本约束,也是监管的底线。

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