事件：转债指数表现疲软，中证转债及可交换债指数（931078）5日跌幅1.5%，更主要是明显弱于股市表现，个券估值也普遍出现压缩。中证华泰转债价值指数跌幅明显更小，锁定了前期大部分涨幅。
近期转债疲软且弱于股市的原因是什么？基金赎回及流动性冲击+自身脆弱性+择券空间约束
第一、直接原因可能是债基赎回及流动性冲击。近期债市出现明显调整，30年国债对保险开始显示出一定的配置价值；股市2900点久攻不破，华为事件等不确定性，也在考验转债投资者的耐心。在此情况下，“固收+”策略表现不佳，可能有部分机构选择暂时退出等待方向。尤其是以银行、保险为代表的金主机构可能倾向于赎回债基甚至转债基金，转债作为流动性较好的品种，往往容易先受伤；
第二、转债市场自身也存在“脆弱性”。我们在前期周报中反复提到，当前转债估值仍然处于高位。去年底靠春季躁动预期支撑、春节后由转债供求失衡推动，面今年4月以来，这两项因素都出现明显松动。即便转债估值近期有所调整，但5月初的相对位置与绝对水平仍然很高（接近17年高点），这显然与股市震荡、短期能否突破存在难度的表现并不匹配。而大秦等大盘转债先后发布融资计划，也导致投资者对供给
第三、操作层面，可选品种与优质个券比例减少，投资者“想下手又难下手”。在经历了3月的一波集中赎回后，转债市场优质品种进一步减少。
后市怎么看？继续以自下而上择券应对不确定性
股市方面，短期股指有流动性和经济渐进修复支撑，但短期突破仍有难度。股市在3月下旬遭遇美国流动性危机冲击，我们当时判断要避其锋芒。4月份中旬之后跟随全球市场和疫情好转而温和反弹。经济处于渐进重启的过程中，GDP逐季改善无悬念，股市中期缓步向好概率大，但目前仍处于弱修复阶段，股市还缺少业绩驱动。融资条件宽松，货基收益降低到2%以下，预计底部支撑明显。海外疫情演绎、中美贸易摩擦风险等是潜在不确定性。2900点作为前期密集成交区，短期顺利突破仍有难度。投资者行为方面，“好的太贵买不下手，差的不敢碰”的心理仍制约投资者的选择空间。
转债方面，短期股市还不容易出现指数性行情，转债估值虽有调整但仍维持相对高位，尤其是大盘转债股性普遍较差，市场整体可操作性仍不宜高估。在β机会还没有显露的背景下，我们的建议仍是自下而上的个券选择对抗各种不确定性，重申仓位取决于择券能力和管理规模。中期看，债市的机会成本较低，机会有可能逐步向权益倾斜，估值合理的优质转债品种值得关注和埋伏。当下我们仍倾向于从110-120元附近且估值合理的品种入手，依托政策发力、全球渐进重启主线，在大内需（建筑建材、老旧小区改造、机械及电力设备、消费）、国产替代等板块进行个券选择。
本文作者：华泰固收，来源：华泰固收
