转债连跌且弱于股市为哪般?

来源: 华泰固收
直接原因可能是债基赎回及流动性冲击,转债市场自身也存在“脆弱性”,估值仍处于高位;经历3月集中赎回后,优质品种进一步减少。

事件:转债指数表现疲软,中证转债及可交换债指数(931078)5日跌幅1.5%,更主要是明显弱于股市表现,个券估值也普遍出现压缩。中证华泰转债价值指数跌幅明显更小,锁定了前期大部分涨幅。

近期转债疲软且弱于股市的原因是什么?基金赎回及流动性冲击+自身脆弱性+择券空间约束

第一、直接原因可能是债基赎回及流动性冲击。近期债市出现明显调整,30年国债对保险开始显示出一定的配置价值;股市2900点久攻不破,华为事件等不确定性,也在考验转债投资者的耐心。在此情况下,“固收+”策略表现不佳,可能有部分机构选择暂时退出等待方向。尤其是以银行、保险为代表的金主机构可能倾向于赎回债基甚至转债基金,转债作为流动性较好的品种,往往容易先受伤;

第二、转债市场自身也存在“脆弱性”。我们在前期周报中反复提到,当前转债估值仍然处于高位。去年底靠春季躁动预期支撑、春节后由转债供求失衡推动,面今年4月以来,这两项因素都出现明显松动。即便转债估值近期有所调整,但5月初的相对位置与绝对水平仍然很高(接近17年高点),这显然与股市震荡、短期能否突破存在难度的表现并不匹配。而大秦等大盘转债先后发布融资计划,也导致投资者对供给

第三、操作层面,可选品种与优质个券比例减少,投资者“想下手又难下手”。在经历了3月的一波集中赎回后,转债市场优质品种进一步减少。

后市怎么看?继续以自下而上择券应对不确定性

股市方面,短期股指有流动性和经济渐进修复支撑,但短期突破仍有难度。股市在3月下旬遭遇美国流动性危机冲击,我们当时判断要避其锋芒。4月份中旬之后跟随全球市场和疫情好转而温和反弹。经济处于渐进重启的过程中,GDP逐季改善无悬念,股市中期缓步向好概率大,但目前仍处于弱修复阶段,股市还缺少业绩驱动。融资条件宽松,货基收益降低到2%以下,预计底部支撑明显。海外疫情演绎、中美贸易摩擦风险等是潜在不确定性。2900点作为前期密集成交区,短期顺利突破仍有难度。投资者行为方面,“好的太贵买不下手,差的不敢碰”的心理仍制约投资者的选择空间。

转债方面,短期股市还不容易出现指数性行情,转债估值虽有调整但仍维持相对高位,尤其是大盘转债股性普遍较差,市场整体可操作性仍不宜高估。在β机会还没有显露的背景下,我们的建议仍是自下而上的个券选择对抗各种不确定性,重申仓位取决于择券能力和管理规模。中期看,债市的机会成本较低,机会有可能逐步向权益倾斜,估值合理的优质转债品种值得关注和埋伏。当下我们仍倾向于从110-120元附近且估值合理的品种入手,依托政策发力、全球渐进重启主线,在大内需(建筑建材、老旧小区改造、机械及电力设备、消费)、国产替代等板块进行个券选择。

本文作者:华泰固收,来源:华泰固收

参与评论
收藏
qrcode
写评论

icon-emoji表情
图片