特别国债“特别”在哪里?对债市有什么影响?

作者: 祁月
此次特别国债主要用于抗疫,将面向公开市场发行;纳入中央政府性基金预算,不列入财政赤字。分析称,特别国债会令供给压力更大,若央行未来没有配合政策,预计对市场带来更多负面冲击。

今日公布的政府工作报告提出,今年将发行特别国债,规模1万亿元。

为何“特别”?

发行次数少

在新中国历史上,财政部之前发行过两次特别国债。第一次是1998年面向工、农、中、建发了2700亿,主要为改善银行资本金不足。第二次是2007年,面向商业银行和社会公众发行1.55万亿,为即将成立的国家外汇投资公司筹措资本金。

而这一次的特别国债发行主旨则是“抗疫”。至于具体用途,政府工作报告只提及“这是特殊时期的特殊举措。上述2万亿元(备注:财政赤字规模扩增1万亿,抗疫特别国债1万亿)全部转给地方,建立特殊转移支付机制,资金直达市县基层、直接惠企利民,主要用于保就业、保基本民生、保市场主体,强化公共财政属性,决不允许截留挪用”。

对此,中国新闻网评价称,此次特别国债无疑是用在了“刀刃”上。

根据财政部提交给全国人大会议的预算报告,抗疫特别国债发行期限以10年期为主,与中央国债统筹发行。相比之下,1998年的特别国债期限为30年,2007年则为10年、15年期两个版本。

不计入财政赤字

特别之处还在于:按照华泰固收张继强团队的介绍,不同于一般国债,特别国债是服务于特定政策、支持特定项目需要而发行的国债。特别国债纳入中央财政国债余额管理,在发行时调整国债余额,但其纳入中央政府性基金预算,不列入财政赤字。

抗疫特别国债利息由中央财政全额负担,本金由中央财政偿还3000亿元,地方财政偿还7000亿元。

很明显,这是中央政府加杠杆的直接手段。北京大学光华管理学院院长刘俏和北京大学光华管理学院副教授颜色认为,为了应对政府收入下降支出大幅上升的财政缺口,特别国债其低成本、长周期的特点是为财政收支缺口融资的较为理想的方式。

主要面向市场发行

与历史上特别国债定向发行为主不同的是,今年的特别国债预计将公开向市场发行,利率也会随行就市。

中国财政科学院金融室主任赵全厚接受媒体采访时表示,历史上几次特别国债发行都是定向发行为主,这次是明确向市场公开发行,发行的利率水平应该和其他普通的国债一样,根据市场利率水平来确定。

分析师们指出,供给压力增大之下,需要关注央行后续是否有实质性配合政策落地。

对市场有何影响?

方正证券分析师齐晟认为,1万亿特别国债会令供给压力更大,之前5月国债跌主要因素就是地方债供给多导致的。

不过,他还表示,由于此前市场对供给压力反应比较充分,因此供给增加对市场影响料不大;后续为了配合特别国债发行,央行可能需要增加降准频率来配合,或者可以考虑允许购买特别国债的银行将其用于冲抵存款准备金。

“如果未来央行没有实质性的配合政策落地,预计对市场带来更多负面冲击。”齐晟称。

今日特别国债和地方政府专项债额度今日公布之后,中国国债现券期货大幅走强,国债期货全线大幅收涨。

10年期和5年期主力合约均涨超0.6%,为5月12日来最高;银行间现券收益率大幅下行,10年期国债活跃券收益率下行逾8bp再度回到2.60%下方,5年期国债活跃券收益率下行逾10bp。

法国兴业银行策略师Kiyong Seong建议买入中国10年期国债,收益率目标2.30%,认为政策进一步放松将对其产生最大利好,特别国债发行额度位于市场预期的下端,国债前端已经将此计入价格。

“今年剩余时间,债券供应量的不确定性显著减少。供应规模仍然较大,但是做多的中期风险回报更优。”

近期,受市场情绪受到严重打击影响,国债期货延续回调走势。十年期国债利率快速上行,曾一度在盘中触及2.8%的位置。十年期国债期货调整幅度明显大于中短期品种,当前收益率曲线仍然保持相对陡峭的位置。

经过近期的快速调整,市场对利率的走势再次出现观点分歧。

粤开证券表示,未来央行肯定会更加重视宽信用,对债市最为友好的货币环境可能已经过去,在宽货币宽信用的组合下,信用债可能是更好的选择,利率单边的趋势性下行很难再现。

江海证券屈庆认为,一方面财政政策的意图是托底经济,而非通过政府加杠杆推动经济V型复苏,叠加外需下行风险依然存在,不可对经济回暖抱过高期待;另一方面财政政策的发力必然依赖赤字扩张、特别国债发行等债务融资支撑,未来货币宽松依然可期。因此中期内利率下行趋势尚未结束的格局并未改变。

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