务实,不折腾——《2020政府工作报告》的9个信号

来源: 国盛宏观何宁、刘新宇
国盛证券研究认为,政策仍将稳字当头,重心已全面转向“六稳”+“六保”;进一步“放水”在路上,宽财政是主角,未来还会降准降息、甚至降存款基准利率。

事件:2020年5月22日上午,《2020年政府工作报告》出炉(下文简称《报告》)。

核心结论

受疫情影响,今年政府工作报告的对标会议应是4月17日政治局会议(往年都是上年底的中央经济工作会议和上年政府工作报告)。一句话,这是一次很务实的“两会”,不折腾。

1、这是一次特别的“两会”;

2、对疫情和困难高度担忧,但直面挑战、实事求是、信心十足;

3、改革开放以来首次不设GDP目标,但稳增长仍是必选项,隐含的实际GDP增速目标可能仍要2%以上;

4、政策仍将稳字当头、加大逆周期调节力度,但重心已全面转向“六稳”+“六保”,稳就业和扶贫是今年的硬任务;

5、进一步“放水”在路上,宽财政是主角,今年实际赤字将突破8.5万亿;还会降准降息、甚至降存款基准利率,且有可观的“剩余”流动性;

6、“三驾马车”总体部署和4.17政治局会议一样,但也有新要求,尤其是首提“两新一重”;

7、继续强调“房住 不炒”,维持此前判断,后续房地产差异化松动可期;

8、改革开放是另一条政策主线,制度红利仍可期,重点关注十四五规划、要素市场化和国企改革;

9、区域发展战略有所调整,突出新型城镇化,尤其是中心城市和城市群。

后附重要指标一览、近三年政府报告对比、《报告》与4.17政治局会议、中央经济工作会议对比。

正文:

1这是一次特别的“两会”。时点上,按规律3月召开的“两会”今年被推迟至5月;形式上,大会前默哀1分钟,并强调“一季度经济出现负增长,但生命至上,这是必须承受也是值得付出的代价”;篇幅上,今年《报告》言简意赅、约1万字,为改革开放40年来最短(2019年1.9万余字)。

2、对疫情和困难高度担忧,但直面挑战、实事求是、信心十足。《报告》认为“当前和今后一个时期,风险挑战前所未有”(和4.17政治局会议一样),同时强调“我们有独特政治和制度优势、雄厚经济基础、巨大市场潜力,亿万人民勤劳智慧;只要直面挑战,坚定发展信心,当前难关一定能闯过”,要求“各级政府实事求是、遵循客观规律”,而“留得青山,赢得未来”的提法无疑很接地气。

3、改革开放以来首次不设GDP目标,但稳增长仍是必选项,隐含的实际GDP增速目标可能仍要2%以上。《报告》指出“没有提出全年经济增速具体目标,主要因为全球疫情和经贸形势不确定性很大,我国发展面临一些难以预料的影响因素”,但也直接强调“无论是保住就业民生、实现脱贫目标,还是防范化解风险,都要有经济增长支撑,稳定经济运行事关全局”。此外,和4.17政治局会议一样,全面小康社会目标任务由“确保实现”变为“紧扣”,同时基于发改委主任22日公开表示“今年只要增长1%,就相当于2010年GDP总量的1.9倍;增长3%,相当于1.95倍;增长5%,接近1.99倍,这都非常接近预期目标”,这也意味着翻番目标已明确淡化。不过,按照3.6%的预算赤字率来倒推,隐含的今年GDP名义增速可能在5.4%左右,再结合当前物价走势推算今年平减指数可能只有1%左右,预示《报告》隐含的实际GDP增速可能仍要4.4%,但我们倾向于认为2-3%更合乎实际。据此再倒推,1季度GDP增速-6.8%,若全年2%-3%,Q2-Q4要4.5-5.8%,但二季度GDP增速很难有4.5%,意味着下半年可能仍需6%以上(难度很大)。

4、政策仍将稳字当头、加大逆周期调节力度,但重心已全面转向“六稳”+“六保”,稳就业和扶贫是今年的硬任务。对比4.17政治局会议,《报告》延续了稳中求进、深化供给侧结构性改革、坚决打好三大攻坚战、加大“六稳”工作力度、实现“六保”等表述,但具体部署上,就业和扶贫成为了重中之重,其中:“就业”一词出现了39次(“经济”26次),报告强调“今年要优先稳就业保民生,坚决打赢脱贫攻坚战”,且“稳企业稳就业”位居6大任务之首,《报告》提出的货币、财政、产业等各项政策也基本都要优先保障中小企业,我们也继续提示,二三季度我国真实就业压力巨大。

5、进一步“放水”在路上,宽财政是主角,今年实际赤字将突破8.5万亿;还会降准降息、甚至降存款基准利率,且有可观的“剩余”流动性。《报告》延续了3.27/4.17政治局会议等会议以来的“积极的财政政策要更加积极有为,稳健的货币政策要更加灵活适度”的说法,但提出了更为明确的部署:

1)财政方面,预算赤字率调至3.6%以上(去年2.8%),发行1万亿“抗疫特别国债”,地方政府专项债券3.75万亿(去年为2.15万亿),综合看,我们预计今年实际财政赤字可能在8.5万亿以上(去年4.8万亿),对应实际赤字率8%以上;将加大减税降费力度,预计减企业税费超2.5万亿(去年近2万亿)。

2)货币方面,延续4.17政治局会议的“综合运用降准降息、再贷款等手段”,我们继续提示,后续再降准和“降息”可期,预计MLF降息空间在30BP以上,并引导LPR下调(5年期降幅小于1年期);可能再降准100BP左右,也可能降存款基准;此外,《报告》要求“引导广义货币供应量和社会融资规模增速明显高于去年”(Q1货政报告为“略高”),预示今年M2增速和社融增速有望保持在1-4月10%以上的水平,这将大幅高于合意的M2增速(名义GDP增速+1-2%弹性空间),进而带来至少2-4%的“剩余”流动性。

6“三驾马车”总体部署和4.17政治局会议一样,但也有新要求,尤其是首提“两新一重”

消费端,继续强调 “实施扩大内需战略”,新增“使提振消费与扩大投资有效结合、相互促进”,旨在“推动消费回升”,新增“发展养老、托幼服务;改造提升步行街;支持电商、快递进农村”等要求,我们继续提示跟踪促汽车和家电消费的举措,也需关注发放消费券对居民消费的提振作用。

投资端,重点支持“两新一重”建设”,即:继续加强新基建,包括5G、充电桩、新能源、工业互联网等,据我们测算,新基建为调结构、占比约10%、体量1-2万亿之间;继续强调“旧改”,要求改造老旧小区3.9万个,支持加装电梯,发展用餐、保洁等,我们继续提示,乐观预期下“旧改”有望拉动投资2-2.5万亿,并可更加关注提升类、完善类“旧改”对应行业的投资机会;新增“加强交通、水利等重大工程建设”,并“增加国家铁路建设资本金1000亿元”,这些对应的其实是老基建。

贸易端,总目标变为“稳住外贸外资基本盘”,继续强调“稳定产业链供应链和支持出口转内销”,并新增“围绕支持企业增订单稳岗位保就业,降低进出口合规成本”。确实,我国贸易相关就业人口近2亿、占总就业人口超过25%,稳就业必须稳外贸。我们继续提示,后续出口形势仍不容乐观。

7、继续强调“房住 不炒”,维持此前判断,后续房地产差异化松动可期。《报告》强调“坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位,因城施策,促进房地产市场平稳健康发展”(较4.17政治局会议新增了“因城施策”)。总体看,《报告》延续的是一贯说法、表态偏中性,房价不能涨应是硬约束。我们继续提示,稳增长离不开房地产,后续各地房地产政策仍有望进一步差异化松动,且发力点是盘活土地市场。此外,继续强调降租金,包括“减免国有房产租金,鼓励各类业主减免或缓收房租,并予政策支持”等等。

8、改革开放是另一条政策主线,制度红利仍可期,重点关注十四五规划、要素市场化和国企改革。《报告》提出“困难挑战越大,越要深化改革”, 4.17政治局会议提出“要不失时机推动改革,善于用改革的办法解决发展中的问题”,且日前颁布的《关于新时代加快完善社会主义市场经济体制的意见》、《关于构建更加完善的要素市场化配置体制机制的意见》等重磅文件,预示改革将明显提速,其中:《报告》强调“今年要编制好‘十四五’规划”,按惯例今年秋季将开五中全会专门讨论“十四五”;继续提示土地改革,中小银行补充资本,科技产权、知识产权资本化提速,户口制度改革,资本市场改革等要素市场化改革;继续强调“实施国企改革三年行动”,再结合中央新提国改要“有进有退、有所为有所不为”,预示国改仍可期待。

9、区域发展战略有所调整,突出新型城镇化,尤其是中心城市和城市群。《报告》要求“加强新型城镇化建设,大力提升县城公共设施和服务能力,以适应农民日益增加的到县城就业安家需求”,并“发挥中心城市和城市群综合带动作用”,预示珠三角将以广州、深圳等为中心,长三角将以上海、杭州等为中心,可重点关注“一小时”交通圈的轨道交通、中心城市周边房地产等等。

风险提示:政策力度不及预期,疫情演化超预期。

本文作者:国盛证券宏观分析师何宁、刘新宇,文章来源:熊园 (ID:xiongyuan_guancha),原文标题:《务实,不折腾—《2020政府工作报告》9信号【国盛宏观熊园团队】》

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