摘要
国内经济：土地市场量跌价升；受近期价格拉涨幅度较大影响，螺纹钢价或高位回落；铜价延续上升态势，但上涨动力不足
5月以来，受疫情好转复工深化和宏观流动性环境宽松，房企债券融资放量，融资成本降低影响。近一个月来，房企拿地积极性逐渐提高，多个城市陆续出现高溢价率土地成交，个别区域的土地市场热度提升。
5月以来钢材需求延续较好表现，推动钢材库存快速下降，市场信心进一步得到提振，刺激钢价反弹。在钢价近几个月较快拉涨之后，钢厂盈利好转，预期本周钢铁产量继续增加，但下游对高价资源接受度减弱，预计短期钢价震荡偏强，涨势放缓。
最近铜价冲高后调整，上行动力略显不足。后市来看，疫情的冲击趋弱，但矿端供应偏紧之势或将缓解，废铜供应紧缺也将改善，国内去库速度放缓，供应难现短缺。前期需求增量主要来自电力电缆，需求集中释放后持续性存疑。因此，铜价面临的阻力变大。
风险提示：疫情发展超预期，全球经济下行超预期，改革推进不及预期。
正文
重点变化一：土地市场量跌价升，市场逐渐回温，但相比同期仍在历史地位。
5月以来，受疫情严重影响，虽然国内处于加杠杆环境，但土地成交仍同比下降20.7%，住宅用地成交溢价率小幅回升，但仍下降22%，年内首次同比转负，与房销形成背离。此次背离的背后是坚持“房住不炒”原则和房地产平稳运行的博弈。近期来看，随着疫情好转复工深化，房企开发投资和拿地增速明显扩大，多城市集中卖地，土地市场成交额持续上升。
全国看，疫情对房企的资金链影响虽大，但在降准降息等政策影响下，房企国内融资难度大幅度降低，拿地积极性逐渐提高，多地再次出现高溢价率土地成交。相较于头部房企拿地，其实中小房企拿地愿望更加迫切，希望通过拿地来扩大自身规模，维持自己项目的运转。但由于后市不确定因素多、很多房企仍缺少资金，头部房企拿地政策将从数量变成质量，以提高自己的权益比例，整体土地市场过热情况出现概率不大。不过也要引起高度警惕重视，避免土地市场炒作引发的市场过热再现。
重点变化二：发电耗煤同比首次转正，螺纹钢价涨势放缓。
5月以来，受益于复工复产节奏进一步深化和政府基建投资持续发力，发电耗煤量同比增长6.9%，扭转了4月份同比下降13.1%的趋势。螺纹钢价虽继续上升，但同比下跌13.7%，较4月份扩大13.3个百分点，震荡偏强。从4月份开始，钢厂积极上调出厂价，5月中旬以来国内多数地区建筑钢材价格继续惯性拉涨，但涨幅明显收窄。从成交来看，由于近期价格拉涨幅度较大，市场对高价资源接受度降低，多数商家反馈近期螺纹钢成交明显放缓。
目前来看，钢厂近期出货较快，挺价意愿较强，但市场商家心态趋于谨慎，部分商家存在积极出货落袋为安心理，螺纹钢现货价格上涨已出现明显放缓。加之随着两会开展，各地环保限产力度加大，对后期钢材产量和需求将形成一定制约，预计短期国内建筑钢材价格或高位盘整运行。
但煤炭、钢铁市场仍存在较多利好消息。5月22日政府报告提出要加大新基建投资力度，拟安排地方政府专项债券3.75万亿元，基建投资力度的增加将带动煤炭、钢铁需求较快增长，对耗煤量和钢价形成有力支持。
从外围环境看，中美关系边际变化趋势下，外需仍处于承压背景，聚焦重视纯内需板块从短期和中期来看都仍是中国的战略选择。总体来看，我国近期发电耗煤量将持续增加，螺纹钢市场可能会出现价格的高位回落
重点变化三：铜价延续上升态势，但上涨动力不足。
5月以来，铜价较之4月上涨近7个百分点，环比涨幅首次转正。3月份以来，铜价都处于暴跌后的反弹中，全球央行积极救市避免了金融危机，国外采取封闭方式来防治疫情，市场信心回升给铜价提供了支持。从铜市上讲，国内外疫情不同步，国内疫情控制有效、经济成功重启，消费快速回升，但供应上因为对外依存度太高，国外疫情防治使得铜精矿和废铜进口受到抑制，供求错配导致国内精铜快速去库，中国进口需求旺盛成为铜价反弹的主要原因。加之据数据显示，在经济下行压力偏大的年份，两会的召开通常在情绪上会对铜价产生积极的提振。
从目前来看，铜价已经收回了1月份暴跌以来的最大跌幅的一半，但从全球经济和基本面上看，铜市并不具备持续回升的动力。从国内来看，3、4月份消费集中释放的力量已经消失，消费旺季也即将结束，加之随着国外经济和矿山重启，供应上开始恢复，因此国内引领全球铜价反弹的能量正在逐渐消失，最终的参考指标将会在进口窗口的关闭上。
从铜市本身来看，疫情后供应很容易恢复，但消费却需要时间。从经济上看，在疫情并未完全控制的情况下重启经济，不仅会使经济复苏力度受限，更是随时可能引发疫情二次爆发，这给全球经济带来了更大的不定性。疫苗研制能否成功是目前最为关键的因素，在此之前，全球经济要恢复到正常水平还需很长时间。综上，铜价涨势仍会持续，但拉升动力不足。
风险提示
疫情发展超预期，全球经济下行超预期，改革推进不及预期。