5月用电数据什么情况？
5月18日，国家能源局2020年二季度网上新闻发布会上指出，“用电方面，3月以来，全社会用电量逐步回升。5月11日，全国日用电量192亿千瓦时，同比增长4.8%，5月日均用电量同比增长5.9%。”
此前，3月全社会用电量同比为-4.17%，4月同比为0.69%，改善5个百分点左右。而4月工业增加值同比3.9%，3月为-1.1%，同样改善5个百分点。
5月中上旬同比5.9%的情况下，按简单线性思维，容易外推5月工业增加值同比可能也会改善5个百分点。但实际情况可能不是这样。我们详细解释如下。
（一）首先理解用电数据的结构：
全社会用电数据包括一产、二产、三产、城乡居民生活用电。其中二产占比70%左右，三产占比15%左右，城乡居民生活用电占比14%左右，一产占比大概只有1%。
（二）其次理解5月用电数据高增的来源。
从4月用电数据情况看，城乡居民用电、一产用电同比与2019年月度同比均值基本一致，改善空间较小。二产4月用电同比1.34%，2019年月度同比均值在4.87%，至少有3个百分点的改善空间。三产4月用电同比-7.8%，2019年月度同比均值为9.4%，有17个百分点的改善空间。
结合4月改善幅度（二产用电同比改善了4.4个百分点，三产用电同比改善了12个百分点），我们估计，5月用电数据中，二产同比改善了3-4个百分点，三产改善了12-15个百分点左右，合计改善5月用电数据4-5个百分点。
（三）三产中哪些行业带动了用电数据的改善？
拆解4月三产用电同比数据，-7.8%的同比中，教育与文体娱乐业拉动了-3.7%；批零、住宿餐饮、交运、房地产四大行业合计拉动-4.3%。
从5月数据来看，随着各地陆续开学，教育行业用电将大幅收窄（4月教育业用电同比为-49.7%，3月教育业用电同比为-46.1%，教育业4月用电尚未有所改善）。住宿餐饮、地产、零售、交运均持续改善中。三产5月用电数据可能得益于此，同比明显改善。
（四）二产中那些行业带动了用电数据的改善？
拆解4月二产用电同比数据，1.3%的同比中，建筑业拉动-0.1%，低于往常。制造业拉动0.1%，低于往常。进一步拆解制造业用电数据，结合其他高频数据看，我们估计二产5月用电的改善来自三个链条。即基建、纺织服装的消费、地产后周期的消费。
1）基建链条：螺纹水泥等施工相关数据表明5月基建链条景气较好。预计建筑业（4月用电同比-6.4%，2019年均值11.24%）、黑色（4月用电同比0.7%，2019年均值4.9%）、非金属制品（4月用电同比-1.1%，2019年均值为5.7%）三大行业5月用电同比改善幅度可能会较大。
2）纺织服装的消费：纺织业、纺织服装、皮革羽毛与制鞋三大行业4月用电同比基本在-10%左右，2019年均值在1%左右。有较大改善空间。考虑到4月这三大行业出口交货值同比陡降至-20%以下，但在内需回暖的带动下，用电同比依然收窄了7-8个百分点左右。而目前，社零中服装鞋帽针织品4月同比依然只有-18.5%,内需尚有较大恢复空间。内需带动下，这三大行业用电在5月会进一步改善。
3）地产后周期的消费。地产后周期在制造业中与之对应的行业有家具制造业、金属制品（装修用铝合金门框等）、电气机械（家电等）三大行业。4月用电数据看，家具同比-2.6%，2019年均值为8.2%。金属制品同比为-12.4%，2019年均值为3.3%。电气受出口偏强用电同比高达7.6%，与2019年均值8.2%接近。而考虑到社零中建筑及装潢材料4月同比为-5.8%，预计5月在地产后周期消费继续回暖的带动下，相关行业用电同比较大提升空间。
以上分析中，我们估计制造业中三大链条合计7个行业（不考虑电气机械与建筑业）5月用电同比可能改善幅度都在5%-10%左右。考虑其用电量在制造业中占比40%，实际上这7大行业可能拉动制造业用电同比改善2-4个百分点。再加上建筑业用电的改善，基本可以解释5月二产用电的回升。
（五）怎么看5月工业增加值？
同比改善力度可能在1-2个百分点左右。由于上述7大行业在工业增加值中占比仅15%-20%左右。其用电的改善，可能仅拉动5月工业增加值改善幅度在1%-2%。
（六）5月用电数据的高增实际上表明什么？
即，经济5月继续回升来自两个链条，一个是基建。另一个是此前尚未恢复到正常位置的消费与服务业链条。比如住宿餐饮、比如社零中的服装、家具家电、装潢材料的消费。与我们此前分析基本一致。