央行重启逆回购显示出什么市场信号?

来源: 屈庆
此时重启逆回购相当于央行表态不会放任资金一直收紧,此前不做逆回购只是因为资金还没有紧到重启的阈值。

早盘我们认为目前利率处于一个比之前更安全的位置,若利率继续上行可适当加大买入力度。盘中央行意外重启OMO,投放100亿7天逆回购并维持操作利率不变,击溃多头信心,10年活跃券收益率普遍上行4-5bp,3-5年利率上行10bp左右。

今天央行时隔37日后重启OMO,投放100亿7天逆回购资金,中标利率维持在2.2%不变。对此我们认为:

首先,央行为何要重启OMO?近期受缴税、缴款、缴准等因素影响,资金面边际收紧,昨天DR001上升40bp至1.85%,但央行迟迟未进行对冲,引发市场对货币政策边际收紧的担忧。此时重启逆回购相当于央行表态不会放任资金一直收紧,此前不做逆回购只是因为资金还没有紧到重启的阈值(2月中旬以来央行几次重启OMO时DR007普遍在2.1%左右)。

其次,如何理解此次逆回购100亿、2.2%的量价水平?第一,与MLF面临的问题类似,目前7天2.2%的逆回购成本整体要比同期限货币市场回购利率高,银行借逆回购的需求不足。第二,现在的主要矛盾是央行想通过OMO释放流动性,但逆回购利率偏高导致市场预期央行会通过下调逆回购利率来收缩利差,但事实上央行并没有进行降息操作,客观上对日内市场情绪产生较大打击,公开市场结果公布后国债期货快速跳水,10年国开活跃券收益率上行5bp。

再次,我们认为未来若要继续使用OMO,有两种可能性:要么央行通过降息来提升逆回购性价比,要么央行先放任货币市场利率回升至现有政策利率附近的水平。对于后者,我们认为发生的概率不大。一方面,目前中期基础货币的一个重要投放途径是再贷款,而根据央行此前公告,3月期再贷款利率2.2%,与7天逆回购利率持平。这也就意味着如果货币市场利率继续上升,则会出现银行中短端资金成本倒挂的情况。另一方面,央行边际收紧货币政策需要得到基本面的支持,即宏观数据连续几个月出现明显好转,而现阶段经济尚未完全恢复正常,全球经济乃至疫情都存在较强的不确定性。

因此,我们认为对中期货币政策走向不必太过担忧,包括此前政治局会议、政府工作报告、易纲行长发言都内含了央行未来将继续降准降息的表态。

本文来源:屈庆 (ID:gh_2da997b8c1e3),华尔街见闻专栏作者,节选自《央行重启逆回购显示出什么市场信号?》

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