A股最火:食品饮料股当下的三个焦点问题

来源: 华创食饮团队
板块估值达到高位后怎么看?茅台批价真要冲3000?是否需要担忧Q2业绩差而导致股价大幅调整?

2020年食品饮料在去年上涨基础上继续大放异彩,行至中段,市场近期较为关注三个问题,我们观点如下:

问题一:板块估值达到高位后怎么看?怎么办?

当前食饮板块整体动态市盈率35倍,其中饮料制造/食品加工市盈率分别33/43倍,19年以来板块估值持续上行,目前达到较高位置,由于疫情影响下必选需求增强,C端消费提升,调味品、速冻食品及小食品估值创出新高。

2018年来我们一般给酒业及食品目标价为当年30倍左右,调味品龙头给到35-45倍,但当下不仅都实现了当年目标,甚至基本已达到未来12个月的估值目标。

在资金追寻确定的背景下,我们认为食品饮料有一定的估值溢价有其合理性,但进一步上行对应的波动风险也有加大,我们建议当下持有优质品种为主,以时间换空间,关注低估值。

问题二:茅台批价真要冲3000?出厂价今年会涨?

按历史经验看,高端酒在货币显著放松周期和基建投资刺激下,确实都是出现量价齐升的局面,且都以茅台批价为带动。

此次宏观环境重现,我们切身感受到疫情逐步解封以来,基于餐饮复苏、礼品收藏、资产增值等目的,市场确实加大了对茅台的需求。而历次上扬往往会在茅台投放量最少且中秋国庆备货前的6-7月份,批价上涨最为剧烈。

尽管再次重现的概率仍然较大,但我们认为2000多的价格,当下仍然是消费心理的一道关口,伴随价格上涨而饮用需求减少、投机需求增加以及经过多年积累的社会库存释放可能,难以支撑价格在3000持续稳定,市场仍会在2000以上保持自我波动调节。

尽管出厂价上涨可以带来收入和利税提升,但我们认为脱离当下经济存在压力,要确保人民就业和收入稳定的背景,去提高出厂价从而导致批价再涨,引起不必要的舆论风险,并不是最合适的选择,茅台完全可以增加直销比例继续保持业绩持续增长。

而决定茅台的股价,关键并不在于短期提价,而在于其只要持续拥有这种随时提价收回利润的能力,就会提前反应到其估值,这也正是其较其他白酒估值溢价的原因。

问题三:Q2业绩怎么看?需要担忧Q2业绩差而导致股价大幅调整?

从渠道调研反馈和Q1的现金流看,我们判断:

1)白酒大部分Q2业绩有负增长压力,但龙头处于积极恢复中。Q1白酒板块业绩整体仍增长,但回款整体下降,多数酒企现金流净额同比下降明显,显示企业调整配额计划、放松经销商打款、积极消化渠道和终端库存的政策,2-4月消费场景短暂缺失,动销短暂停滞的情况应该会在2季报更多体现。

但根据调研反馈,5月份高端白酒终端动销基本恢复至往年同期,区域白酒恢复至同期50%以上,其中积极应对疫情抢抓消费反弹的古井贡酒、今世缘动销情况已恢复至同期60%以上,后续预计端午节或迎来补偿性消费高峰,预计20年下半年及21年业绩环比持续改善,以消化当前板块较高估值。

2)调味品、酵母、速冻食品等食品企业,则因为渠道库存周期短,疫情期间家居消费爆发式增长,使得即使1季度因物流因素未呈现明显增长的公司,二季度都有可能因终端补货而实现更快增长。

3)乳业、饮料、啤酒等则处于逐步恢复状态,降幅收窄。如伊利4/5月份动销恢复80%以上,预计6月份基本恢复,当前促销力度逐步减弱,预计增速逐季改善。

以绝味食品等为代表的实力连锁品牌,不仅因为大量小店关闭而获得快速恢复甚至创出新高,更是趁行业调整逆势加快门店数量扩张。

我们认为需求端的变化重于过去的业绩呈现,而对于有实力支撑未来发展的企业,如果因为短期的业绩而出现股价的明显调整,更是投资者再度配置的难得机遇。

投资建议:当前食饮板块短期估值已然不低,但我们预计全年仍将维持强势。建议坚持确定性,持有优质龙头,增配低估值。继续重点推荐龙头贵州茅台、五粮液、泸州老窖;推荐古井贡酒、今世缘、山西汾酒、顺鑫农业,加大关注低估值的洋河、口子窖。居家消费估值不低但业绩确定性较高,继续维持对长线逻辑确定的安井、中炬、洽洽、恒顺、安琪、榨菜等的推荐,用耐心赢得未来空间,目前伊利市值较低,业绩调整风险已经充分暴露,我们认为处于中期底部,更具备吸引力。

风险提示:经济下行风险,行业竞争加剧的风险。

本文作者:华创食饮团队董广阳、于芝欢,来源:华创食饮,原标题:《【华创食饮】周观点:当下的三个问题》

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