危险的“猜想”:欧央行QE能撇开德国吗?

作者: 涂子君
如果欧央行的资产负债表里都是“欧猪国家”的国债,市场凭什么对欧元有信心?

如果欧洲央行要在德国央行无法参与的情况下继续执行其数万亿欧元的债券购买计划,那么必须由欧央行,或者其他欧元区成员国央行(可能性较小)来承担德国央行在PSPP计划中的份额买入德国国债。

考虑到德国央行在购债计划中的配额超过四分之一,很难有其他成员国或欧洲央行能补上这个空缺,欧央行的QE计划规模可能也将在很短时间内被迫缩减。

但这里存在一个漏洞:允许其他央行购买德国国债会打破欧元区“风险不共担”原则,这也是自2015年欧央行QE计划实施以来,德国一直坚持的原则。迄今为止欧央行的QE计划都是由各国央行购买本国的国债,风险由买入有限量债务的欧央行来承担。

本轮新冠疫情冲击之下,欧央行主要将购债火力集中到备受疫情影响的国家,比如意大利上。疫情导致意大利本已摇摇欲坠的公共财政陷入瘫痪,意大利债市遭到冲击,因此欧央行加大了对意大利债市的支持,放缓了德国国债的购买步伐。4月份,德国央行一共购入了6.28亿欧元的德国国债,仅占到同月整个PSPP项目的2.3%。

有人会问,如果德国央行退出PSPP,欧央行可不可以不买德国国债?答案是不行,因为对私营部门来说,德债凭其高信用评级和充沛的存量事实上充当着欧元区的债市基准。换句话说,不会有人因为德债量不够而选择去购买意大利国债。

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