中国PMI向下,高频指标向上:共识是建筑业确认加速、PPI即将触底

来源: 郭磊
PMI上个月走低0.2个点,与BCI、发电耗煤、发电量等指标指向不太一致。PMI具体分项也比较复杂,所以对月度数据应谨慎判断,5月经济数据不一定会低。

报告摘要

第一,PMI较上月走低0.2个点,这一点与BCI、发电耗煤、发电量等指标指向不太一致。PMI具体分项也比较复杂,所以对月度数据应谨慎判断,5月经济数据不一定会低。

第二,其中订单指标较上月回升;拖累数据的主要是生产、就业、库存等供给端分项。订单升+生产落+库存落,逻辑上说,这同时包含复工结束后被动去库存(订单回升导致库存消化)和主动去库存(减少生产去调整库存)的过程。

第三,再进一步看,生产等指标走低主要来自中小型企业,而背后分化可能源于在手订单的不同。大企业新订单、在手订单均大幅上升;中型企业均回落;小企业在手订单回落。

第四,我们理解这种复杂特征应该主要和行业景气的分化有关,“分化”代表疫情后的恢复次序和恢复弹性,近月景气回升较快的主要是专用设备、通用设备、建材、汽车、计算机电子、食品等行业,大企业相对集中;而出口和服务类消费上下游的小企业相对集中。

第五,新出口订单偏低,这一指标已经连续两个月在35以下,所以就业指标也偏弱。短期出口受很多因素影响,未必能完全体现;但三季度出口可能会有一定压力。

第六,两个价格指标大幅上升,这一信号与我们《中间品价格预期逐渐起来:5月BCI数据解读》结论一致,均指向PPI触底即将出现。它对判断宏观经济和资产定价都有一定指示意义。

第七,虽然制造业信号不一,但建筑业PMI指数、投入品价格、业务活动预期确认大幅回升,服务业相关指标也继续改善。

正文

PMI较上月走低0.2个点,这一点与BCI、发电耗煤、发电量等指标指向不太一致。PMI具体分项也比较复杂,所以对月度数据应谨慎判断,5月经济数据不一定会低。

PMI为50.6,较上月回落0.2个点,这一点稍微有点意外。

从高频指标看,5月发电耗煤同比增速为7.6%,显著高于上月的-13.1%。高炉开工率为70.1%,显著高于上月的68.3%。发改委指出5月份前20天发电量同比增长5.2%,这一数据也显著高于上月。5月BCI继续环比上行3.0个点至45.2,这一改善幅度比4月的环比0.9个点要大。

PMI具体分项也比较复杂,所以对月度数据应谨慎判断,5月工业增加值等经济数据不一定会低。

其中订单指标较上月回升;拖累数据的主要是生产、就业、库存等供给端分项。订单升+生产落+库存落,逻辑上说,这同时包含复工结束后被动去库存(订单回升导致库存消化)和主动去库存(减少生产去调整库存)的过程。

导致数据走低的并不是需求端,新订单指标为50.9,较上月上升0.7个点;新出口订单偏低,但也上升1.8个点。拖累数据的主要是生产(回落0.5个点)、就业(回落0.8个点)、库存(产成品回落2.0个点,原材料回落0.9个点)等供给端分项。

疫情期间销售中断,疫情后供给恢复快于需求恢复,这导致前期产成品库存偏高。而本月的“订单升+生产落+库存落”,逻辑上说,这同时包含复工结束后被动去库存(订单回升导致库存消化)和主动去库存(企业减少生产去调整合意库存)的过程。

再进一步看,生产等指标走低主要来自中小型企业,而背后分化可能源于在手订单的不同。大企业新订单、在手订单均大幅上升;中型企业均回落;小企业在手订单回落。

如果再进一步区分,生产指标走低主要来自中小型企业,大型企业的生产回升了0.8个点。整体PMI也是这样的一个分布,大型企业PMI上升,中小企业PMI下降。

为什么会有这样的一个区别?从数据看可能源于订单趋势的不同。大企业新订单、在手订单均大幅上升,所以预期上会是一个加速的过程;中型企业新订单、在手订单均回落;小企业在手订单回落。

我们理解这种复杂特征应该主要和行业景气的分化有关,“分化”代表疫情后的恢复次序和恢复弹性,近月景气回升较快的主要是专用设备、通用设备、建材、汽车、计算机电子、食品等行业,大企业相对集中;而出口和服务类消费上下游的小企业相对集中。

我们理解这种复杂特征应该主要和行业景气的分化有关,近月景气回升主要是专用设备、通用设备、电气机械、建材、汽车、计算机电子、食品等行业,大企业相对集中。疫情带给宏观面的影响和以前需求冲击不同的一点是,行业间的分化会更为明显,即疫情后的恢复次序、恢复弹性会有较大差别。

出口订单偏低,这一指标已经连续两个月在35以下,所以就业指标也偏弱。短期出口受很多因素影响,未必能完全体现;但三季度出口可能会有一定压力。

新出口订单指数为35.3,较上月上升1.8个点,但整体偏低。这一指标已经连续两个月在35以下。

从4月出口数据中我们也能看到,劳动密集型的一些出口型行业相对景气偏弱,服装、鞋靴、箱包增速均下降。

所以就业指标也偏弱,5月PMI就业指标为49.4,较上月回落0.8个点。

短期出口受很多因素影响,未必能完全体现这一点。比如5月上半月防疫用品出口就达630亿,如果下半月不减速,则单独这部分所带动的出口增速就达8个点以上;场景消费驱动的产品,比如平板电脑等出口也比较强。但如果往下一时段看,三季度出口可能会有一些压力。

两个价格指标大幅上升,这一信号与我们《中间品价格预期逐渐起来:5月BCI数据解读》结论一致,均指向PPI触底即将出现。它对判断宏观经济和资产定价都有一定指示意义。

原材料购进价格指数、出厂价格指数分别上升9.1、6.5个点。这一信号与我们《中间品价格预期逐渐起来:5月BCI数据解读》结论一致,同期中间品价格前瞻指数大幅上行5.2个点。

PPI底可能即将确认,它对判断宏观经济和资产定价(包括股债)都有一定指示意义。

虽然制造业信号不一,但建筑业PMI指数、投入品价格、业务活动预期确认大幅回升,服务业相关指标也继续改善。

5月建筑业PMI为60.8,在上月上升4.6个点的基础上进一步上行1.1个点至60以上。建筑业的新订单、投入品价格、从业人员分别上行4.8、10.7、1.7个点,业务活动预期也大幅上行2.1个点至2018年底以来的新高。

这一特征是可以交叉验证的。5月Myspic综合钢价指数相较4月上涨4.8%;水泥价格4月第三周起整体上行;玻璃价格结束过去5个月收跌的局面,5月较4月底收涨4.3%。临沂商城景气指数5月继续上行。

3-4月发改委审批平台项目项目增速加快,4月企业中长期贷款扩张对应基建相关项目开始融资,同期挖掘机、重卡销量放量,在审批、融资、开工之后,基建的带动逐渐上升。政府工作报告进一步明确“两新一重”的传统基建+新基建的组合,财政扩张也如期落地,未来这一链条的景气回升可以持续。

服务业PMI和业务活动预期分别上升0.2个点和4.0个点,改善过程也在继续。

核心假设风险:宏观经济变化超预期,海外经济变化超预期

本文作者:郭磊,来源:广发宏观,原文标题《【广发宏观郭磊】PMI与高频分歧,但建筑业确认加快回暖》

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