开源证券:A股风格切换已经开启

来源: 开源证券策略团队
开源证券认为,6月1日A股大涨,但集中在前期非强势板块,这预示着风格切换已经开始,当下应暂时放弃对于“确定性”的追逐,重点关注低估值+盈利早复苏的板块。

2020年6月1日A股市场普遍上涨,背后有什么深层次的信息值得挖掘?前期非强势板块表现更为亮眼意味着什么?本文将为您解读。

观点速递

6月1日A股市场大涨,前期非强势板块更为亮眼

2020年6月1日(当天)A股市场主要股指均大涨,其中万得全A上涨2.81%,创业板指上涨3.43%。相比于股指的全面上涨,我们认为更值得投资者关注的是板块内部的分化体现的信息:(1)6月1日相对于万得全A(下同)取得超额收益的板块集中在前期非强势板块(即2020年3月23日以来累计收益率低于万得全A的板块),如TMT、非银金融、汽车和纺织服装,而强势板块仅有食品饮料入围,且排名靠后;(2)5月“确定性”强化的板块(即2020年3月23日以来和5月以来均取得超额收益的板块)6月1日涨跌幅大部分排名靠后,如轻工制造、有色金属、家用电器、休闲服务和医药生物;(3)房地产、化工、机械设备和建筑材料等传统周期性行业的表现相较于5月出现明显反弹。

美股、A股相继释放风格切换信号

我们在6月投资策略月报《脱虚入实,风格切换》中提到,A股市场和美股市场在前期同时出现了在流动性宽松带来的估值驱动下对确定性板块的抱团,市场相对悲观+个股相对乐观的交易行为同时出现。而5月下旬以来,伴随美国股指期货出现升水,美国市场虽然反弹动能整体减弱,但是市场反而出现了更宽维度的回暖,说明抱团FAAMG的确定性结构已经松动,风格已经出现明显切换,这对于A股市场而言可能具备一定指示意义。5月以来,A股股指期货贴水不断加深,确定性风格演绎至极致。6月1日当天A股主要的股指期货贴水开始大幅收窄,和美股演绎路径相似,或预示着风格切换的开始。投资者同时需要关注的是,在一定意义上指示“中美关系”的离岸人民币6月1日并未明显升值,这意味着后续不确定性仍然存在,而国内获利较少的板块后期也许是市场稳定力量在波动中的着力点。上述因素共同构成了风格切换的基础。

风格切换开启,提前布局低估值+盈利复苏快的板块

A股市场风格切换或已开启,赔率思维应该上升成为主导,暂时放弃对于“确定性”的追逐,配置低估值+盈利早复苏的板块:第一,基建投资作为政府加杠杆、逆周期调节的手段,优先拿到“入实”资金,并且基建产业链中观指标都已经有所改善,因此推荐最先受益于资金“入实”、当前估值仍较低的:建筑、建材、工程机械。第二,从定价环比改善的角度,我们推荐估值仍处于历史低位的房地产以及定位周期底部的化工、煤炭。第三,仍在行业景气向上周期中、未来盈利复苏斜率仍有望超预期的:家电、家居以及汽车;受益于商务消费复苏的:航空以及白酒。除此之外,从估值弹性入手,布局科技板块中的边际改善(消费电子)。

报告正文

1、 6月1日A股市场大涨,但集中在前期非强势板块

2020年6月1日(当天)A股市场主要股指均大涨,其中万得全A上涨2.81%,创业板指上涨3.43%。相比于股指的全面上涨,我们认为更值得投资者关注的是板块内部的分化体现的信息:

(1)6月1日相对于万得全A(下同)取得超额收益的板块集中在前期非强势板块(即2020年3月23日以来累计收益率低于万得全A的板块),如TMT、非银金融、汽车和纺织服装,而强势板块仅有食品饮料入围,且排名靠后;

(2)5月“确定性”强化的板块(即2020年3月23日以来和5月以来均取得超额收益的板块)6月1日涨跌幅大部分排名靠后,如轻工制造、有色金属、家用电器、休闲服务和医药生物;

(3)房地产、化工、机械设备和建筑材料等传统周期性行业的表现相较于5月出现明显反弹。

2、美股与A股先后释放风格切换信号

我们在6月投资策略月报《脱虚入实,风格切换》中提到,A股市场和美股市场出现相同特征:在流动性宽松带来的估值驱动下对确定性板块进行抱团,市场相对悲观+个股相对乐观的交易行为同时出现。这种交易行为在全市场来看,就是龙头效应+股指期货贴水。

而5月下旬以来,伴随美国股指期货出现升水,美国市场虽然反弹动能整体减弱,但是市场反而出现了更宽维度的回暖,说明抱团FAAMG的确定性结构已经松动,风格已经出现明显切换,这对于A股市场而言可能具备一定指示意义。

5月以来,A股股指期货贴水不断加深,这种风格演绎到了极致。6月1日当天,我们观察到A股主要的股指期货贴水开始快速收窄,相对于较为反复的中美关系,这可能才是6月1日市场释放出的最强信号。

我们也要提醒投资者同时需要关注的是,离岸人民币在每轮贸易关系中都具有指示意义。但是6月1日反弹中,离岸人民币并没有出现明显上涨,这或许从侧面证明扰动将会继续。

我们认为,国内获利较少的板块后期也许是市场稳定力量在波动中的着力点。这也是后续风格切换的原因之一。

3、风格切换开启,赔率思维接力“确定性”

风格切换已经开始,市场行情演绎至当下,我们建议以“赔率”思维进行配置。主要布局低估值+盈利早复苏的板块:

第一,基建投资作为政府加杠杆、逆周期调节的手段,优先拿到“入实”资金,并且基建产业链中观指标都已经有所改善,因此推荐最先受益于资金“入实”、当前估值仍较低的:建筑、建材、工程机械。从定价环比改善的角度,我们推荐估值仍处于历史低位的房地产以及定位周期底部的化工、煤炭。

第二,行业景气向上周期中、未来盈利复苏斜率仍有望超预期的:家电、家居以及汽车;受益于商务消费复苏的:航空以及白酒。

第三,除此之外,成长板块估值弹性较大,可积极布局其中出现边际改善的板块(消费电子)。

4、风险提示

中美摩擦、海外疫情超预期恶化;国内经济下行超预期

本文作者:开源证券策略团队牟一凌、方智勇,来源:一凌策略研究,原文标题:《风格切换,不再犹豫》

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