债券大跌背后新的预期差

屈庆
对于创新的货币政策工具,市场对此的预期是“宽信用”会见到效果,降息降准概率下降,这形成了新的预期差。

周二利率大幅调整,虽然早盘策略中,我们提到:近期债市情绪较为悲观,投资者对利空信息的反应大于对利多消息的关注,周内市场情绪基调预计不会发生太大变化,操作上建议等利率出现快速上行后适当介入交易,日内关注股市、资金面及来自海外方面的消息。但实际情况比我们预期的更悲观。

回顾最近一段时间的市场表现,市场的担心来自下面几个方面。从市场表现看,基本上也是沿着这些方面的因素对债券市场最悲观的路径展开的。

(1)周一央行提出的创新的货币政策工具,市场对此的预期是“宽信用”会见到效果,降息降准概率下降。但我们认为,创新货币政策工具是否能真正推动宽信用,还是需要观察。降息方面,其实5月份以来,市场已经降低这个预期;当然,降准的预期还在。市场预期宽信用效果会显现,降准降息预期下降,本质上又形成了新的预期差,需要等待后面的验证。一旦发现宽信用效果并不如预期的那么乐观的时候,债券的机会也就来了。

(2)资金不再宽松的预期。上周央行重启OMO后,缓和了市场资金面的担心。但是最近2天,央行再度暂停OMO,又引发了市场对资金不再宽松的预期,这其实又形成了新的预期差。当然,我们也承认资金不太可能重新回到此前极端宽松的状态,那是危机模式下的状态。但即使是在隔夜1.5%,7天1.8%的结构下,3-5年利率债的调整幅度也已较为充分。

(3)风险偏好的回升。风险偏好的回升得益于此前宏观数据的改善,特别的4-5月份宏观数据的改善。而国外风险偏好回升的幅度更大,反映了对经济的乐观预期。那么这里预期差则是宏观数据的改善能否持续,经济还会不会二次探底。展望未来,一旦权益市场涨不动的时候,也许是债券市场的机会来临的时候。

(4)机构的止损。从交易层面看,周二利率的快速上行和机构的止损有很大的关系。显示机构极度悲观的预期,也是我们提到的投资者对利空信息的反应远大于对利多消息的关注。当然,这一点是市场对此前各种信息反馈的结果,而不是市场调整的根本原因。只是市场的止损加剧了利率上行的幅度。

综合而言,最近的债券市场对宏观基本面,资金面,风险偏好等影响债券市场的因素都预期的非常悲观。利率快速上行的过程,也是这些悲观预期充分释放的过程。辨证的看,这些因素是否真的如此悲观,还需要时间去验证,也意味着蕴含着新的预期差带来的机会。

本文来源:屈庆 ,华尔街见闻专栏作者,本文节选自《关注新的预期差》

 

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