市场已经开始基于YCC定价,美联储这次会“就范”么?

作者: 张家伟
尽管收益率曲线控制(YCC)尚未推出,但美债表现的好像这一工具已经就位。有评论认为,正如此前受到市场“胁迫”一样,美联储依然会跟着市场采取行动。

美国市场有一个独特的现象,在美联储重要决策即将出台之际,市场经过一段时间的消化理解,通常会提前在资产价格中有所反应。等到美联储决策公布之日,资产价格就已经对政策有了充分预期。

这可以理解为美联储针对市场所做的前瞻指引充分,但另一方面也透露着美联储在一定程度上被市场绑架着前行,因为如果出台的政策与资产定价偏离,那么势必会导致价格的剧烈重估,引发市场混乱。

在上一轮加息周期以及今年的接连降息中,这些都表现的淋漓尽致。如今在市场普遍预期美联储即将要开始进行收益率曲线控制(Yield Curve Control, YCC)之际,美国市场又出现了相似的一幕。

交易员眼中YCC好像已经来了

YCC这个工具已经被日本央行和澳洲联储所采用。日本央行是在2016年引入这一工具,旨在将10年期国债收益率维持在0%附近,澳洲联储是在今年3月为3年期国债收益率设定了0.25%的目标。

美联储5月公布的会议纪要显示,在4月的货币政策会议上,美联储官员们讨论了引入更多措施支持经济,包括对短期利率路径提供更详细的指引,以及为长期利率设定上限。

美联储FOMC将于当地时间本周二及周三开会,周三下午2点(北京时间周四凌晨2点)将公布会议声明。在FOMC会议即将到来之际,鉴于美债长端收益率的大幅走高推动收益率曲线出现程度罕见的陡峭形状,媒体报道称美联储正在就是否通过推出YCC工具对长端利率加以控制。

不过这些报道同时也提到,美联储并没有准备好在这一次会议结束时就宣布推出YCC工具。目前华尔街投行也普遍预期,YCC相关政策可能要到美联储9月会议上才会更清晰。

但是交易员眼中则是另一回事。

从上周一开始,10年期美债收益率持续上行,在周五出乎所有人意料的就业数据出炉后,一度飙升至1%附近,最高达到0.96%,上周累计涨幅为24个基点,为去年9月以来单周最大。

在长端美债暴跌推升收益率的同时,短端收益率却纹丝不动,导致美债收益率曲线出现逾三年来所未见的陡峭形状。有评论人士认为,美国债市的这种交易结构就显得好像YCC已经就位了。

倒逼美联储行动

尽管现实情况是YCC还未推出,但正如此前市场“胁迫”美联储采取行动一样,评论人士认为“美联储通常会跟着市场采取行动,针对目前的情况它依然会如此。”

他们给出的原因是,模型测算显示,美国2年期国债收益率的公允水平是0.76%,但是市场目前给出的定价却只有0.22%。相比之下,30年期美债收益率则与实际价值基本保持一致,当前1.72%的市场水平与1.64%的公允水平并未偏离太多。

2年期美债这种表现并非寻常,因为在按照模型来看,在过去它的实际收益率会紧密跟随公允收益率的变化,而如今的偏离程度已经是至少2018年初以来最大。

(图片来自Zero Hedge)

在过去数周中,2年期美债收益率基本成了一条直线,大部分时间都在0.16%-0.18%之间。评论称,这基本上已经等同于市场认为YCC已经在执行了,“而美联储也将再一次跟随行动。”

实际上美联储今年的动作已经在跟随美债市场的表现。到2月29日2年期美债收益率跌至0.91%,几乎是去年底的一半,随后美联储在非常规会议后宣布联邦基金利率下限降至1%。而在仅仅两周之后,这一收益率继续大跌,美国联邦基金利率也来到了0水平。

(图片来自英为财情)
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