安联El-Erian:经济还没恢复股市却“领跑”,这很危险

作者: 方凌
当且仅当经济增速迅速提升且得到验证的时候,金融杠杆的大幅上升才是适当的、可持续的。如果经济增长令人失望,那么市场将必须处理巨大的债务负担,还有可能出现广泛的债务重组情况。

美股的“黑色星期四”似乎验证了市场上的一些担忧:市场超前了。

6月11日周四,安联首席经济顾问Mohamed El-Erian撰写专栏文章称,如果金融市场的“领跑”没有强劲的经济增长来支持,那么问题会变得严重。

金融危机后 低利率使企业债务不断扩张

El-Erian首先回顾了2008年金融危机前后私人部门和公共部门的杠杆变化。

2008年金融危机爆发时,私人部门的信用创造一直处于“涡轮增压模式”。

除了债券发行十分活跃之外,证券化的发展也非常迅速,这一方面使企业和家庭资产负债表杠杆化,一方面也降低了债权人的进入壁垒。但是随着这个过程的崩溃,这也导致借款人和贷款人承担了过度且不可持续的风险。

金融危机爆发后,为了帮助经济走出危机,公共部门别无选择,只能尽其所能。当时,政府债务和美联储资产负债表迅速增长。

然而这也带来了问题。

在危机之后的几年,美联储要退出危机模式并不容易。与此同时,私人部门开始大举借债,美联储的低利率不仅为企业的业务扩张提供资金,而且还在更大程度上鼓励了企业回购股票、支付高额股息和进行并购。

新冠疫情来了

时间来到2020年,面临新冠疫情带来的经济萧条,公共部门再次转向了“不惜一切代价”的模式,美联储和美国政府再次行动起来,并采取了前所未有的措施。

这对金融市场的直接影响是有利的。一方面,美股显著反弹,另一方面公司债券发行不断刷新纪录,投资者资金流入信贷市场。

对于这样的情形,El-Erian认为,当且仅当经济增速迅速提升且得到验证的时候,金融杠杆的大幅上升才是适当的、可持续的。

在这种情况下,企业和国家利用债务来增加现金缓冲、弥补巨大的收入缺口,这种做法被视为明智的,可以避免暂时的流动性问题演变为严重的偿付能力风险。

但如果经济增长令人失望,那么经济和市场将必须处理巨大的债务负担,这会导致央行对市场扭曲加剧、增长潜力下降;还将出现广泛的债务重组,以及无力支付债务的情况。

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