美股的“黑色星期四”似乎验证了市场上的一些担忧：市场超前了。
6月11日周四，安联首席经济顾问Mohamed El-Erian撰写专栏文章称，如果金融市场的“领跑”没有强劲的经济增长来支持，那么问题会变得严重。
金融危机后 低利率使企业债务不断扩张
El-Erian首先回顾了2008年金融危机前后私人部门和公共部门的杠杆变化。
2008年金融危机爆发时，私人部门的信用创造一直处于“涡轮增压模式”。
除了债券发行十分活跃之外，证券化的发展也非常迅速，这一方面使企业和家庭资产负债表杠杆化，一方面也降低了债权人的进入壁垒。但是随着这个过程的崩溃，这也导致借款人和贷款人承担了过度且不可持续的风险。
金融危机爆发后，为了帮助经济走出危机，公共部门别无选择，只能尽其所能。当时，政府债务和美联储资产负债表迅速增长。
然而这也带来了问题。
在危机之后的几年，美联储要退出危机模式并不容易。与此同时，私人部门开始大举借债，美联储的低利率不仅为企业的业务扩张提供资金，而且还在更大程度上鼓励了企业回购股票、支付高额股息和进行并购。
新冠疫情来了
时间来到2020年，面临新冠疫情带来的经济萧条，公共部门再次转向了“不惜一切代价”的模式，美联储和美国政府再次行动起来，并采取了前所未有的措施。
这对金融市场的直接影响是有利的。一方面，美股显著反弹，另一方面公司债券发行不断刷新纪录，投资者资金流入信贷市场。
对于这样的情形，El-Erian认为，当且仅当经济增速迅速提升且得到验证的时候，金融杠杆的大幅上升才是适当的、可持续的。
在这种情况下，企业和国家利用债务来增加现金缓冲、弥补巨大的收入缺口，这种做法被视为明智的，可以避免暂时的流动性问题演变为严重的偿付能力风险。
但如果经济增长令人失望，那么经济和市场将必须处理巨大的债务负担，这会导致央行对市场扭曲加剧、增长潜力下降；还将出现广泛的债务重组，以及无力支付债务的情况。