报告导读
美国疫情二次冲击担忧升温，避险情绪再起。美联储6月FOMC会议整体符合预期，对经济前景表态相对悲观，随着以加州和德州为代表的多个州出现疫情二次爆发迹象，引发风险偏好回落，导致欧美股市重挫，risk-off模式下此前的“股强债弱”切换到“股弱债强”。
我们认为短期内疫情二次爆发的可能性不大，美国多州疫情二次反复是短期扰动，不改全球疫情主线缓和的大趋势：①美国新增确诊的中枢正在缓慢下降；②疫情出现二次反复，主要因为加利福尼亚、德克萨斯、佛罗里达、北卡莱罗纳和亚利桑那等五个州的新增确诊在加速；③除了上述五个州，大多数州新增确诊基本上已进入下行通道；④以加州、德州为代表的五个州，之所以疫情仍处爆发期，可能是因为过早开始复工。对比欧洲，各国复工后尚未出现疫情二次反复，主要原因是各国内部复工计划的制定和执行更加协调一致，封锁期的社交疏离政策更为严格。⑤新增确诊加速的背后，是近期检测力度的大幅提升。从检测阳性率来看（新增确诊/新增检测），其他四个州基本处于5-10%，亚利桑那州出现明显上升并且接近15%，但是仍然低于纽约州高峰期的40%水平。
市场对疫情的预期已经较为充分，难以再超预期。尽管巴西、印度仍处加速期，但是预期中新兴市场国家超过欧美量级的感染高峰并未发生。即使在新兴市场疫情快速蔓延期间，欧美股市反而一直上涨。参考历史，进入夏季以后，全球新冠疫情缓和趋势将会被强化。因此，即使存在二次爆发的可能性，也应该在北半球四季度的秋冬季。
疫情的短期扰动不会改变“股强债弱”的大格局，但说明市场此前对复工进展和经济复苏相对乐观，预期存在一定反向修正的空间，提供了国内货币边际宽松的契机，使得本轮债市反弹的持续时间和累计幅度均会相应增加。
正文
美国疫情二次冲击担忧升温，避险情绪再起。美联储6月FOMC会议整体符合预期，对经济前景表态相对悲观，随着以加州和德州为代表的多个州出现疫情二次爆发迹象，引发风险偏好回落，导致欧美股市重挫，risk-off模式下此前的“股强债弱”切换到“股弱债强”。6月11日标普500指数收盘下跌5.9%，创3月16日以来最大单日跌幅，波动率指数VIX跳升48.0%至40.79，10年美债收益率下降9bp。
我们认为短期内疫情二次爆发的可能性不大，美国多州疫情二次反复是短期扰动，不改全球疫情主线缓和的大趋势：
①美国新增确诊的中枢正在缓慢下降。4月每日新增确诊的均值为30254例，5月为24350例，6月至今均值为21585例。纽约州从4月中旬开始确认拐点后持续下降，纽约州以外的地区新增确诊则一直维持在高位，从而加剧美国疫情的“厚尾”特征。
②疫情出现二次反复，主要因为加利福尼亚、德克萨斯、佛罗里达、北卡莱罗纳和亚利桑那等五个州的新增确诊在加速。截止6月10日，五个州的当日新增分别为2897例、2437例、1371例、1167例、1556例，合计9428例，约占美国当日新增20793例的45%。
③美国开始复工后，除了上述五个州，大多数州新增确诊基本上已进入下行通道。4月中旬特朗普宣布美国分阶段重启经济的联邦指南，但是复工的时间和节奏由各州自行决定，因此各州疫情进展会有所不同。目前48个州和地区已经解封，3个州部分解封，重灾区纽约市从6月8日起建筑业和制造业开始复工。累计确诊排名靠前的纽约州、新泽西、伊利诺伊、马塞诸塞、宾夕法尼亚、密歇根等州的新增确诊下行趋势明显。
④以加州、德州为代表的五个州，之所以疫情仍处爆发期，可能是因为过早开始复工。德州、佛罗里达和亚利桑那的州长属于共和党，相比于疫情防控，更看重重启经济，其中德州居家令4月30日到期，为美国各州最早，餐饮、户外活动、娱乐等行业大部分已经重新开放。
北卡疫情开始加速和全面解除限制时间吻合。加州新增确诊一直处于上行通道，近期的部分解封和暴力示威游行可能是疫情加速的部分原因。对比欧洲，各国复工后尚未出现疫情二次反复，主要原因是各国内部复工计划的制定和执行更加协调一致，封锁期的社交疏离政策更为严格。
⑤新增确诊加速的背后，是近期检测力度的大幅提升。从5月31日到6月10日，五个州累计确诊增加了25.7%，但累计检测也“等比例”增加了28.0%。从检测阳性率来看（新增确诊/新增检测），其他四个州基本处于5-10%，亚利桑那州出现明显上升并且接近15%，但是仍然低于纽约州高峰期的40%水平。换言之，近期上述五个州新增确诊的主要变动来自于检测数据的变动，新增确诊的上升直接原因是检测数量的上升。
市场对疫情的预期已经较为充分，难以再超预期。除非是疫情二次冲击非常严重，重现1月底中国和3月份欧美的情况，否则难以引发市场持续恐慌。以巴西为代表的南美成为全球疫情的新中心，由于社交疏离缺失和政府防控消极，巴西的累计确诊已突破80万，每日新增已超32000例。尽管巴西、印度仍处加速期，但是预期中新兴市场国家超过欧美量级的感染高峰并未发生。即使在新兴市场疫情快速蔓延期间，欧美股市反而一直上涨。
参考历史，北半球进入夏季以后，全球新冠疫情缓和趋势将会被强化。即使存在二次爆发的可能性，也应该在北半球四季度的秋冬季。参考西班牙大流感，虽然两年内出现过三波冲击，但是夏季期间的死亡率都比较低。第一波发生于1918年春季，类似于典型的流感，死亡率相对较低；第二波发生于1918年秋季，病毒发生变异，死亡率最高；第三波发生于1919年冬季至1920年春季，死亡率介于第一波和第二波之间。
疫情的短期扰动说明市场此前对复工进展和经济复苏相对乐观，预期存在一定反向修正的空间，正好提供了货币边际宽松的契机。我们在此前的报告《保持耐心，让子弹再飞一会儿》中强调，市场跌多了就会有资金想去抄底，有的时候只需要一个短期不可被证伪的做多理由。5月份以来引发债市持续下跌的主要矛盾是货币政策超预期转向，只要接下来央行持续释放宽货币信号，货币政策从“紧”的极端回归到“中性”的宽松基调不可被证伪，那么就有了做多的理由。疫情的短期扰动不会改变“股强债弱”的大格局，但却提供了国内货币边际宽松的契机，使得本轮债市反弹的持续时间和累计幅度均会相应增加。
本文作者：国泰君安覃汉、潘琦，来源：债市覃谈