华泰证券:两周内可能降准

来源: 华泰证券
此次国常会提及“降准”、“债券利率下行”等,从“两周定律”来看降准可能即将落地。降准会缓解债券市场的悲观情绪,但资金面再回到4月份的宽松状态可能并不现实。

核心观点

近期特别国债供给、货币政策不及预期等导致债市快速调整,我们认为不要与趋势和央行作对,但货币政策也不会和政策取向、基本面背离。国常会提及“降准”、“债券利率下行”等,“两周定律”预示降准可能即将落地。我们认为扰动多的时候要更相信常识和安全边际,债市度过最友好阶段,2.5%或为年内最低点,2.7%以下空间有限,但经济仅是向常态回归,且政策利率已经降低30bp,在2.9%位置上,债市可以适度博弈交易性机会。

疫情短期逻辑对市场利好有限,“面多加不加水”更困扰市场

最近两周部分投资者预期债市可能存在交易性机会,主要依据还是前期调整过快,且北京等疫情反复引发情绪与经济预期扰动。但是今非昔比,武汉疫情的爆发是“天时(春运)地利(九省通衢)人和(对新病毒毫无所知)”的结果,而新发地地理位置同样敏感,但民众的防疫意识、核酸检测等手段强于当时,因此大概率是短期逻辑。反而是特别国债启动发行的消息重挫市场,从货币政策最近的表现看,市场担心面多了不加水。显然,相信逻辑不要相信MMT等理论,MMT下财政越刺激利率越低是货币积极配合的结果,但是别忘了我们还处在常态的货币政策框架之中。

建议不要与趋势和央行作对,但货币政策也不会和政策取向、基本面背离

建议债券投资者不要与趋势和央行作对。疫情和经济周期都在整体好转情况下,防控金融空转套利是重要任务,直达实体工具降低了央行对宽货币的依赖度,货币政策向常态回归,重回合理充裕,央行短期内掌控利率走势。但是,经济毕竟仍在渐进修复的过程当中,实体仍需要金融支持,特别国债等供给仍需要货币政策给予配合。此次国常会要求“综合运用降准、再贷款等工具,……合理充裕……”,还特别提到了“进一步通过引导贷款利率和债券利率下行”。

“两周定律”会不会出现?

最近一两年,降准等均由国常会先发声,而后在两周之内落实,即所谓的“两周定律”,本次预计也不会有太大的变化。当然,这次提法是“综合运用降准、再贷款等工具”,以往的提法是“及时运用普遍降准和定向降准等政策工具”、“要抓紧出台普惠金融定向降准措施”,态度更坚决、急迫。我们认为,降准会缓解债券市场的悲观情绪,但资金面再回到4月份的宽松状态可能并不现实。

扰动多的时候要更相信常识和安全边际

4月底利率低点是疫情、经济、政策、供给最友好阶段的结果,预计在未来一年难以再次突破。渐进修复定趋势,内生不足定空间,经济仅仅是向常态的回归,何况年内政策利率已经降低了30bp。因此,以十年期国债为例,我们仍然认为2.5%可能为年内最低点,2.7%以下空间有限,2.8%基本完成对资金面的重定价,一个月内超过春节前3.0%的概率较小(我们不能假设疫情没发生过、政策利率低了30bp),未来三个季度高点预计不超过去年12月的3.2%。因此在当前2.9%位置上,从胜率、赔率的角度看,债市可以适度博弈交易性机会。不过,降准落地后,资金面可能仍旧平稳。

合理让利与防止“空转”

会议提出一揽子政策共同促进金融系统向各类企业合理让利1.5万亿元,不仅仅是银行利润的简单切割。当然,相对财政货币化,财政金融化好像更符合现状,也就是金融机构尤其是银行承担了较多的财政责任,这可能导致投资者对中长期银行坏账风险有所忌惮。此外,会议仍提出“防止资金跑偏和空转”。全年贷款和社会融资新增规模均超过上年,要求弱化。

风险提示:疫情二次爆发;降准时间不确定;降准后资金面变化不大。

本材料所载观点源自06月17日发布的研报《“面”多得加“水”?——6月17日国常会关于引导金融机构向企业让利点评》,对本材料的完整理解请以上述研报为准

本文作者:张继强、张亮,来源:华泰固收,原文标题《“面”多得加“水”?——6月17日国常会关于引导金融机构向企业让利点评》

风险提示及免责条款
市场有风险,投资需谨慎。本文不构成个人投资建议,也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资,责任自负。
参与评论
收藏
qrcode
写评论

icon-emoji表情
图片