中泰国际:海吉亚医疗值得申购吗?

来源: 中泰国际研究部
中泰国际认为,中国放疗渗透率大幅低于发达国家,未来增长潜力巨大;2019年公司市盈率约为234.3-255.3倍,但由于公司近期扭亏转盈,PE估值参考性较低。

公司简介

根据弗若斯特沙利文数据,按照2019年放疗相关服务产生的收入及放疗设备数目计,海吉亚医疗是中国最大的肿瘤医疗集团。公司拥有7家自有民营营利性医院(其中单县、重庆和菏泽为自建医院,其余医院均为外延式并购而来)、3家托管医院,遍布中国六个省的七个城市,此外公司向位于中国九个省的15家医院合作伙伴提供放疗中心服务。截止2019年底旗下医院就诊人次约94.7万人。

中泰观点

中国放疗渗透率较低未来增长潜力巨大:根据弗若斯特沙利文的报告,中国癌症病发宗数由2015年400万人升至2019年440万人,预期2025年将进一步增加至约510万人。放疗是最常见的肿瘤治疗方案之一,大约70%的肿瘤患者需要在疾病发展的不同阶段进行放疗。2019年中国每百万人口的放疗设备数目仅为2.7,而美国为14.4、日本为9.5,可见中国放疗渗透率大幅低于发达国家,未来拥有增长的潜力巨大。

经营业绩方面:2017至2019财年,公司营业收入分别为人民币6亿元、7.7亿元、10.9亿元,其中住院医疗服务收入分别占总收入的52.7%、57.4%及62.6%,门诊医疗服务收入分别占总收入的24.5%、24.9%及24.4%;住院次均收费从7,834.6元增至1.1万元,年复合增长18.8%;门诊次均收费从235.3元增至312.9元,年复合增长15.3%;毛利率分别为28.4%、31.2%、30.4%,毛利率有所提升由于公司提高了运营效率且就诊人次增加,规模效应所致;净利润从起18年起扭亏转盈分别为200万元、4,000万元。

估值方面:按全球公开发售后的6亿股本计算,公司市值为102-111亿港元,高于港股同业平均水平。19年公司市盈率约为234.3-255.3倍,但由于公司近期扭亏转盈,PE估值参考性较低。我们粗略计算公司19年7家医院的床位约1,760个、住院就诊人次约6万人次,年床均人次约34次,根据公司招股资料21年、22年将有1,500、3,400新增床位并入,我们预计未来两年住院人次约11万次、22.6万次, 对应总收入将分别达27.5亿元、67.7亿元,公司未来处于高增长模式。基石方面引高瓴资本、OrbiMed等9家优质投资者,合计认购1.4亿美元,上述两家投资者曾参与项目的首日股价均无破发。此次稳价人为摩根士丹利,近一年共计13个项目,首日表现11涨1跌1平,综上所述我们给予其70分,评级为“申购”。

风险提示

(1)新增医院运营风险、(2)行业政策影响

本文作者中泰国际研究部,来自中泰金融国际,原文标题:《【泰有财·新股资讯】 海吉亚医疗控股有限公司(6078 HK)》

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