近期市场都在猜测货币政策的态度，预期大起大落。结合近期一些官方表态，我们谈几点自己的判断。
1、降准有望近期落地。
不管后续经济如何判断，目前经济才恢复了两个月，且消费等核心经济指标依然处于负增长的情况下，货币政策的大方向依然是宽松，还远远未到转向的时候。
前期边际收紧货币，抬升资金利率水平，更多是对市场化利率、非市场化利率倒挂的一种纠偏，是在经济边际回暖的背景下宽松节奏的调整，而不是方向大转弯。
昨日国常会提出，未来要进一步解决企业融资问题，引导贷款利率下行，并提到“引导债券利率下行”，综合运用“降准”、再贷款等工具，保持市场流动性合理充裕。伴随着特别国债的大量发行，MLF和逆回购的到期，季末考核临近，预计降准政策有望近期落地。
2、即使要退出部分临时政策，信用政策或居多。
今日央行行长表示，“疫情应对期间的金融支持政策是阶段性的，要注意激励约束相融，关注政策后遗症，保持总量适度，并提前考虑相关工具的适时退出。”
但回顾疫情以来的各项政策，逆回购等政策利率总共只下调了30BP，更多的支持实体的政策是信用宽松政策，例如再贷款、再贴现、财政贴息、债务偿还延期、小微企业贷款等等，这其中有些确实是考虑到疫情短期巨大冲击而采取的阶段性政策。
所以往前看，疫情过去，退出政策的重点或许是临时性的信用政策，而不是货币政策。而且究竟什么时候退出、哪些要退出，可能还需要到疫情影响大幅消退后，现在部分地区防控措施再度加大，疫情还在持续影响经济。
3、关键不是杠杆和泡沫，而是经济基本面。
金融杠杆、资产泡沫的问题一直都存在，2013年和2016年之所以金融去杠杆，根本上不是因为杠杆足够高、泡沫足够大，而是有经济基本面的配合。也就是说只有经济持续向好，才能提供金融去杠杆的大环境；如果经济下行压力比较大，通过收紧货币政策进行去杠杆、抑泡沫，那经济下行压力会更大。
货币政策作为总量的调控政策，只会跟随基本面走。放水才能养鱼，如果因为存在“浑水摸鱼”就收水，那“鱼”恐怕也会受影响。
4、基本面最“诚实”，本轮周期三大不同。
那么基本面究竟怎么样呢？尽管社融高增长，短期经济数据向好，看似和以往经济反弹的前期特点很类似。
但本轮经济周期有三点不同以往，第一，房地产仍然处于下行周期，均值回归压力很大，回顾09年、12年、15年三轮经济复苏，都是从居民部门开始加杠杆开始的。居民加杠杆买房，房地产销售好转，房地产企业开始加快投资，整体经济需求向好，开启上行周期。而从5月数据来看，居民部门贷款增速仍在下滑。也就是说，居民部门没有加杠杆，还在去杠杆。
第二，政策空间没有那么大，今年预算赤字、专项债、特别国债虽然比去年增加了3.6万亿，但今年前4个月我国的财政缺口已经扩大了1.4万亿，而且财政缺口的扩大，主要来自财政收入的减少，而不是支出的增加。如果全年来看的话，今年增加的财政刺激可能都不够弥补财政收入、基金收入的缺口。
第三，新冠疫情的中长期影响，即使疫情完全消除了，短期的冲击也会产生中长期负面影响，何况现在疫情还没有完全消除，很多防控措施还在，需求端仍然会受影响。
5、经济恢复已经放缓，货币转向缓慢宽松阶段。
近两月经济短期数据大幅好转，更多来自之前积压需求的集中释放，6月以来，部分高频数据已经重新开始回落。往前看，经济环比指标的回落压力会进一步增大，货币政策将从快速放松转向缓慢放松的阶段。
防止资金空转套利，抑制资产泡沫继续膨胀，以及珍惜常规货币政策的空间，肯定都是大家都“希望”看到的正确的事，但最终政策都会跟着经济的基本面走。
6、仅靠降准不够，未来还会继续降息。
降准尽管释放了免费的资金，有助于市场资金利率稳定。但公开市场政策利率仍是短端资金利率的“锚”，对银行金融类负债成本有重要影响。如果公开市场政策利率不降，降准、再贷款等数量的投放增加，导致资金利率短期下行，会形成和政策利率之间的偏离和扭曲，央行又会减少公开市场操作把利率拉升回来，这种情况在去年、今年都多次发生过。
政府工作报告中明确提出要引导利率下行，而要引导贷款、债券利率下行，势必还是要给金融机构降低负债端成本，公开市场的降息只会迟到，不会缺席。
7、中期来看，存款利率的降息也有望看到。
近期部分银行已经在下调存款利率，当银行金融类负债的利率降到一定程度，货币基金利率达到一定低位后，吸储压力就会明显减小，存款利率就会显得偏高，银行下调存款利率也是大势所趋。
如果市场化利率降到了低位，非市场化的存款利率如果还维持不变，就会产生资金空转套利机会，例如前期企业发债的利率比3年期定期存款基准利率还要低，就意味着企业融资完成后再存入银行，能够实现完美的无风险金融套利。
所以存款的降息或许也不会缺席，需要耐心等待，当执行的存款利率不断向市场化利率靠拢，存款的降息条件也就成熟了。
风险提示：疫情发酵，政策变动，经济下行。
本文来源：梁中华宏观研究 (ID:james_liang2018)，华尔街见闻专栏作者
原标题《货币态度如何？基本面最“诚实”（中泰宏观 梁中华、吴嘉璐）》