3分钟看懂康基医疗:连续三年毛利率超80%,这家公司是怎么做到的?

作者: 曹泽熙
超额认购305倍!多个细分领域排名第一、行业内壁垒较高、强大的营销网络等因素,共同推动康基医疗成为今年最受关注的港股IPO公司之一。

备受市场瞩目的康基医疗即将于下周在港股上市,最新数据显示,该公司超额认购已经达到305倍,发行价确定为13.88港元,位于价格区间的顶端。

杭州康基医疗器械有限公司成立于2004年8月,是一家专业研发、生产和销售微创外科手术器械及配套耗材(MISIA)的高新技术企业。

康基医疗目前在中国MISIA市场的多个细分领域中排名第一,在全球排名第四,市占率为2.7%,也是中国具备微创外科手术能力的三甲医院中最畅销的国内厂商。

1. 康基医疗靠什么赚钱?

近三年来,康基医疗最重要的收入来源来自一次性医疗器械,连续三年,一次性医疗器械对公司营收的贡献都超过八成,并逐年递增。

这其中,对营收贡献最大的又是一次性套管穿刺器,这一产品连续三年都贡献了公司总营收的一半左右;高分子结扎夹对总营收的贡献则从2017年的22.2%跃升至2019年的28.1%。

2. 康基医疗有多赚钱?

康基医疗非常赚钱。

招股书显示,康基医疗从2017年到2019年的三年中,营收翻了一番,在2019年突破5亿元关口。

营收增速迅猛只是一个方面,更重要的是,康基医疗的毛利率特别高:连续三年公司的毛利率都超过80%,并且还在逐年提升!

公司的利润和利润率也在连年提升。

根据招股书,毛利提升主要由于销量增加。更重要的是,同期,康基医疗主要产品类型的每种产品规格同包装出厂价格维持稳定。这意味着,康基医疗并没有通过提价,就在三年内实现了毛利率和利润率的持续提升。

3.康基医疗在行业内地位如何?

康基医疗在我国MISIA(微创外科手术器械及配件)市场的多个细分领域排名第一。

  • 一次性套管穿刺器:套管穿刺器是在MIS中通过腹壁或胸部经皮穿刺以形成内窥镜或其他手术器械通道的笔形医疗器械。就2019年中国销量而言,公司在国内市场份额为19.1%,高出第二大厂商12.6%。
  • 高分子结扎夹:结扎夹是一种植入性一次性医疗器械,在包括MIS在内的外科手术中用于MIS(微创外科手术)中阻塞血管和其他管状组织结构。就我国2019年的销量而言,公司是我国高分子结扎夹市场上的最大厂商,市场份额为27.7%。
  • 第三类一次性电凝钳:就我国2019年的销量而言,公司是我国三类一次性电凝钳市场的最大厂商(公司2019年该类产品销售额约27万支)。
  • 重复性套管穿刺器和钳: 就销量而言,康基医疗2019年的市场份额为14.8%,高出全球第二大厂商(某国际品牌)3.2%。

4. 为什么康基医疗能这么赚钱?

康基医疗所在的领域有较高的壁垒。

康基医疗的主要产品要求颇高,并且需要进行长时间的临床试验才能上市,很多分析认为,这并非一般公司能够承受得起的。

安信证券诸海滨认为:

在我国,MISIA在安全性和有效性方面须遵守严格的注册标准,且二类╱三类MISIA通常需要进行产品注册检验及临床试验,除非其免于进行国家药监局所公布的目录下的临床试验。二类MISIA的整个注册过程可能历时1.5到3年,三类MISIA则可能持续3到5年。注册证书通常也须每五年续新一次。此外,MISIA开发商需花费大量时间和精力来获取和维护生产许可证,并遵守GMP要求和其他各种我国法规。

另外,康基医疗拥有强大的经销商网络。

作为学术推广及营销策略的一部分,康基医疗注重与主要学术带头人、医师、医院及医学协会互动,这利于公司建立优质的终端用户基础,尤其在具备微创外科手术能力的三甲医院中。

公司的实控人是钟鸣、申屠银光夫妇,二人的股权占公司的六成以上。公司成立于2004年,在经历了十几年的耕耘之后,康基医疗建立起了强大的营销网络,这一网络在过去三年中不断扩大。

2017年,通过经销商购买康基医疗产品的医院为2300多家,到了2019年,这一数字增加到了3400多家,其中三甲医院由约770家增至1000多家。

5. 行业前景如何?

微创外科手术(MIS),指得是一般通过微小切口完成手术治疗。MIS主要包括腹腔镜、胸腔镜、宫腔镜和关节镜手术并广泛用于普外科、妇产科(OBGYN)、泌尿外科、胸外科和骨科五个手术科室。

微创外科手术器械及配件(MISIA)是微创外科手术中使用的主要医疗器械(不包括内窥镜)。

康基医疗招股书称,中国MISIA市场的销售收入从2015年的人民币96亿元增加到2019年的人民币185亿元,年复合增长率达17.8%,预测到2024年将达到人民币408亿元,自2019年起的年复合增长率将为17.2%。

另一方面,和发达国家相比,微创外科手术(MIS)目前在中国的渗透率仍呈现显著不足的状态。

根据CIC的资料,于2019年,中国每百万人口实施MIS的数量及MIS的渗透率分别为8514及38.1%,而美国则分别为16877及80.1%。

由于在中国进行的外科手术数量不断增加,用MIS替代开放手术日益盛行以及采用MIS的可能性不断提高,在2024年,中国每百万人口实施MIS的数量及MIS的渗透率预计将分别增至18242及49.0%。

6. 基石投资者都有谁?

康基医疗计划募集资金4.04亿美元。高瓴资本、BlackRock、MR、 Cormorant Asset management、OrbiMed Capital、Lake Bleu Capital、Oaktree Capital为基石投资者,上述基石投资者一共投资1.65亿美元。

高盛、中信里昂及美银证券担任联席保荐人。

7. 公司估值如何?

安信证券诸海滨给出的可比公司平均PE(tttm)约56倍。港股医疗器械公司微创医疗目前估值为59.5倍。

诸海滨指出,港股医疗器械公司微创医疗目前的估值为59.5倍,与A股可比公司的平均PE水平较为接近。这一科比公司PE数据或可作为康基医疗的估值参考。

康基医疗2019年净利润为3.27亿元,以目前可比公司数据计算,公司估值可达184亿元;换算成港元,对应港股估值或可达200亿港元。

中泰国际的观点则是,按全球公开发售后的12.5亿股本计算,公司市值为154.8-173.8亿港元,低于港股同业平均水平。19年公司市盈率约为43.3-48.7倍,低于行业平均水平;市净率约为5.19-5.24倍,低于行业平均。

8. 康基医疗打新时间表

按照康基医疗的公告,公司拟发行2.25亿股股份,公开发售占10%,国际配售占90%,另有15%超额配股权。每股12.36港元至13.88港元,6月22日,康基医疗定价位于区间顶端即13.88港元,超额认购达305倍。

每手500股,预期将于6月29日上市。

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