前言：6月19日，上交所宣布，将于2020年7月22日盘后发布上证科创板50成分指数，7月23日正式发布实时行情。科创板运行元年收官之际，指数设立为科创板运行定“锚”。三季度，我们认为科创板历史首轮牛市有望开启。
一、背景：为转型升级、打赢科技战而生
18年以来，去杠杆下的企业融资困境叠加中美摩擦下打赢科技战的迫切需求，成为资本市场加速改革、科创板快速推出的重要驱动。
百年变局下，科技创新难假外人之手。随着中国经济、企业的快速崛起，美国在“修昔底德陷阱”、“零和博弈”思维下，为维持其在全球经济、科技等领域的主导地位发起贸易战、科技战。面对美国的再三施压，一味妥协没有出路。因此，早早抛弃幻想、未雨绸缪是最佳应对。未来，中国势必致力于追赶、反超美国在多个领域的领导地位。而在中美经济、全球产业链深度绑定、嵌套的情况下，科技将是中国赢得这场持久战的关键。
科创板建设定位科技，引领未来。科创板自推出之时便确立了“面向世界科技前沿、面向经济主战场、面向国家重大需求”、“服务于符合国家战略、突破关键核心技术、市场认可度高的科技创新企业”的定位，这标志着我国资本市场主要任务由助力国企融资、改革，向实现转型升级、推动科技创新、打赢科技战转变。
二、定位：聚焦最优赛道，致力突破前沿
科创板注册制的实行，为重研发、盈利周期长的高新科技企业提供了直接融资便利，有望促进信息技术、高端装备、新材料、新能源、节能环保、生物医药等重点领域的快速发展。截至6月19日，科创板上市公司数目已达112家。
从行业分布看，科创板公司集中分布于计算机、医药生物、机械设备和电子四大行业。科创板公司分布最多的前四大行业依次为计算机（23家）、医药生物（23家）、机械设备（19家）和电子行业（18家），占比接近3/4。以A股上市公司行业分布为参照，科创板公司行业覆盖集中度提升显著。
从细分产业及主题看，科创板聚焦长期最优赛道、致力突破前沿科技的定位明晰。
从科创主题分布看，新一代信息技术产业占比接近四成，伴随5G时代来临，新一轮信息技术革新带动产业高速发展，大量优质企业纷纷登陆科创。同时，生物产业、高端装备制造产业紧随其后，占比分别达到23.8%和16.2%。此外，从细分主题看，电子核心产业、新兴软件和新型信息技术服务、生物医药产业占比最高，分别达到17.0%、15.2%和13.4%。
三、盈利：优势已经显现
从财报分析出发，科创板标的近期的业绩增速和盈利能力均明显优于同期的创业板指及沪深300。参考营收、净利润增速、ROE、净利率等指标，科创板均有显著优势。
1）科创板2019年报和2020Q1营收增速中位数分别为19.53%和0.30%，明显高于同期沪深300和创业板指成分股的中位数水平；
2）科创板2019年报和2020Q1净利润增速中位数分别为22.07%和5.73%，在一季度疫情冲击下仍维持正增长，也显著高于同期沪深300和创业板指；
3）科创板2019年报和2020Q1净资产回报率中位数分别为12.75%和1.33%，明显高于同期创业板指成分股的中位数水平，与同期沪深300接近。
四、估值：当前不是主要矛盾，长期空间更重要
短期盈利和估值不是主要矛盾，中国“纳斯达克”正在孕育。从传统的PE、PB估值角度看，当前科创板确实处于较高水平。但结合科创板公司生命周期、板块整体定位和监管层表述，我们认为对科创板企业定价应更具包容性，短期的盈利和估值不是主要矛盾，成长性、赛道、空间才是关键。
据5月29日上交所在其官网上发布的文章，自去年7月22日开市以来，“科创板的开局基本符合预期”，“公司价值得到应有体现，目前共有105家企业挂牌上市，总市值超过1.5万亿元，其中包括市值超千亿的金山办公、中微公司，芯片龙头澜起科技、沪硅产业等明星企业，也包括了尚未盈利的生物医药公司泽璟生物、百奥泰，首家红筹公司华润微，首家同股不同权公司优刻得等。”
上交所副总经理刘逖在6月18日的第十二届陆家嘴论坛上表示，从企业自身来说，在它不盈利的时候，如果能够成为一个公众公司，打开融资通道，对于它的成长也是非常有利的。2015年以来，中国企业在纳斯达克上市的，有接近一半是不盈利的企业，因为在科创板推出前，不盈利的企业不能在境内上市，所以这些企业只能到境外去。但这些企业中，有些成长是非常不错的。所以这也是满足市场需要的一个基本举措。”
回顾纳斯达克历史估值，创立早期板块估值也一度高达80倍以上，但伴随上市标的的去伪存真、优胜劣汰，估值逐渐被消化、FAANG由此诞生。科创板也将经历类似进程。
五、资金：存量低配，增量确定，直接驱动科创牛
5.1 科创50指数问世， ETF有望带来直接增量
6月19日，上交所正式披露科创板指数计划，首支科创板指数科创50，将于7月22日盘后问世。此次指数编制充分借鉴海外经验，结合流通性、市值等要求选取了首批50只成分股。其中三家市值过千亿的公司金山办公、中微公司、澜起科技已悉数纳入，成分股总市值突破万亿规模。
指数体系设立将为科创板相关指数型ETF设立敞开大门，科创板有望迎来被动资金的集中配置。同时，根据上交所同日披露的上证综指编制新规，部分科创板标也有望被纳入上证综指，以及上证50、上证180、上证380等核心指数。这也意味着，优质科创板标的还有望获得更多宽基ETF增配。
ETF规模加速扩张，科技方向最受青睐，科创ETF也有望推出。近年来，国内被动投资热度不断提升，指数型ETF规模逐年攀升，截至2020年一季度末，国内ETF基金规模已达6601.4亿元。其中，科技类ETF更是一枝独秀：年初以来累计提升规模已达886.44亿元，远远高于其他类别。这意味着科技方向最受被动基金的青睐。伴随科创板指数体系落地，科创指数ETF也有望推出甚至成为爆款，为科创板集中注入增量资金。
科创板公募基金一季度明显扩容，持股规模持续攀升。自科创板开板以来，重点投向科创板的公募基金数目和规模不断抬升，尤其是今年一季度，科创板公募基金明显扩容，单季度基金数目新增23只，持股规模扩容超200亿元。截至6月19日，已发行科创板基金数目已增至52只，持股总规模达445.02亿元。
基金“科创”属性不断强化、提纯。从科创板公募基金命名的细分类型看，从科技创新基金到科创主题基金，再到最新的科创板基金，对科创板资产配置比例逐步提升，科创板公募基金的“科创”属性强化，科创板将持续迎来其“定向灌溉”。目前，已发行的52只科创板公募基金中，科技创新基金、科创主题基金已分别达到40只、12只，持股规模分别达到313亿元、132亿元。未来，增量资金“科创化”属性提升也将成为科创板牛市的重要支撑。
公募基金对科创板配置持续提升，但低配依旧显著。根据公募基金重仓股持仓数据，尽管2020年一季度公募对科创板持股规模和配置比例均有所提升，但总体依然低配：截至一季度，公募基金的科创板持股规模增至95亿元，配置比例提升至0.69%，但同期科创板市值占比已提升至1.83%，低配更加显著。作为对比，创业板当前配置15.19%，市值占比10.16%，显著超配。
存量资金科创板配置高度集中，诸多优质标的有待掘金。从一季度公募基金的科创板个股持仓看，约半数持仓市值集中于金山办公一家，且配置过亿的科创板个股仅有15家，近八成个股配置规模不足0.5亿元。无论对于卖方还是买方机构，大量科创板个股的投资价值仍待挖掘。未来伴随科创板个股数量增加、个股研究覆盖扩展，更多优质科创板标的将被发掘，机构增配空间巨大。
六、择时：7 月解禁带来入市良机，有望成牛市起点
7月22日集中解禁压力较大。7月科创板一周年之际，首批科创板公司将迎来首发、战配股集中解禁，单月解禁规模达1690亿元，全年解禁占比达37.24%。其中，7月22日将是本次“解禁潮”的集中爆发点，23只科创板个股面临集中解禁，解禁规模达1663亿元。
“解禁潮”带来入市良机，有望成为牛市起点。
参考创业板首批个股解禁经验（2010.11.01），解禁个股于次日集体回调，平均回调幅度在4%左右，创业板整体也收到较强冲击。但是，基于我们对科创板长期方向的看好、以及确定性增量资金的注入，我们认为若集中解禁导致短期调整，反而将成为配置资金的入市良机，更有望成为科创板首轮牛市起点，建议积极把握。
风险提示：
1、宏观经济超预期波动；2、海外超预期波动。
本文作者：张启尧，本文来源：国盛证券策略组团队，原文标题：《科创板：牛市有望三季度开启》
