货币政策对经济是前瞻还是同步?

来源: 屈庆
央行的货币政策并不会过于前瞻,更多是跟随宏观经济的走势亦步亦趋:经济回暖的阶段,央行的政策重心会逐步向防风险倾斜,货币政策也会适度收紧;经济再次走弱,央行货币政策也会跟随基本面的变化而再次走向宽松。

今日利率整体呈现先上后下的走势,早盘受央行暂停OMO操作,引发市场对资金面担忧影响,利率一度冲高,长端活跃券利率较昨日收盘上行3bp左右;随后随着财政存款逐步释放,资金面进一步趋于宽松,利率有所回落。午后资金面有所收紧,股市也一度跌幅收窄,带动国债期货跳水,利率有所反弹,但尾盘随着资金面趋于平稳,利率窄幅波动直至收盘。

从今天的市场走势来看,影响利率波动最重要的因素显然是资金面,以及背后所反映的央行对货币政策的态度。最近一段时间,海外疫情二次爆发,国内宏观数据恢复速度边际放缓,风险偏好回落,各种因素逐步开始向有利于债券市场的方向发展。

但债券市场表现依然谨慎,核心因素还是市场对央行货币政策存在一定的担忧。考虑到5月以来央行持续收紧流动性带动资金利率大幅反弹后,央行货币政策基调明显趋于鹰派,市场对央行货币政策的担忧并非空穴来风。昨天公布的央行货币政策委员会2020年第二季度例会新闻稿显示,央行对经济的预期较此前更为乐观,货币政策似乎放松空间不大。

然而我们认为,从历史规律看,央行的货币政策更多是宏观经济的同步指标而非前瞻指标。也就是说,当央行看到了经济的改善后,例如4-5月份宏观数据的改善,那么货币政策也会作适度的调整,这是符合逻辑的。

但目前全球的疫情还没有控制住,未来的趋势也依然未知,后续外需仍存在较大不确定性;端午期间无论是出游人数还是消费数据都较“五一”假期有所恶化,反映出下游需求并未真正回暖,叠加6月以来汽车和地产销售的边际走弱以及疫情对居民收入的滞后影响,消费未来仍存在二次探底风险,年内重回正增长的概率已经不高;投资端在政策的刺激下,基建投资确实有望转正,但在房地产调控并未放松,下游需求不足制造业扩张意愿有限的背景下,制造业投资和房地产投资年内都很难转正,投资增速全年来看也很难重回正增长。因此经济是否能企稳反弹也存在非常大的不确定性。

在这个背景下,我们倾向认为央行的货币政策并不会过于前瞻,更多是跟随宏观经济的走势亦步亦趋:经济回暖的阶段,央行的政策重心会逐步向防风险倾斜,货币政策也会适度收紧;经济再次走弱,央行货币政策也会跟随基本面的变化而再次走向宽松。6月以来基本面边际走弱的趋势已经逐步显现,未来货币政策进一步收紧的概率已经不高,逐步重回宽松通道的概率正在上升。

本文来源:屈庆 (ID:gh_2da997b8c1e3),华尔街见闻专栏作者,本文节选自《货币政策对经济是前瞻还是同步?——江海证券债市策略2020-6-29》

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