银行股的春天终于来了?券商:第一波行业涨30%,个股有望超50%

来源: 东北证券
东北证券认为,经济回暖,有望获得券商牌照,让处于估值底部的银行股充满了向上空间。当前银行指数估值仅有0.66倍PB,近10年来,平均估值为1.09倍PB,距历史平均有65%空间。即便回到0.86倍PB,也有30%的上涨空间。

1. 银行上涨的逻辑:

(1)压制估值的因素已经出现变化。定调金融系统向实体经济让利1.5万亿,由漫无目的猜想变成确定性事件。经测算,已经让利1万亿左右,后续贷款利率下降空间十分有限,银行当前估值已经完全消化。

(2)经济环比改善有回暖迹象。6月PMI大幅超预期,连续四个月站在荣枯线上,制造业进出口指数低位回升,其中,新出口订单指数为42.6%,高于上月7.3%。5月份全国规模以上工业企业利润由负转正,同比增长6.0%,实现今年首次增长。经济弱复苏,助力银行资产质量边际上出现好转。

(3)银行或收券商牌照,混业经营催化。控股券商虽然对银行业绩提升有限,直接融资的价值无限,这打开了银行的发展空间,长期来看,对银行是非常大的利好,有助于银行估值提升。短期看,在银行基本面优于预期的背景下,将催化银行迎来估值修复机会。

2.银行上涨空间几何?

(1)高安全边际,股息率高。银行(申万)指数当前PB估值是0.66倍,处于历史底部位置,当前估值已无任何向下空间,安全边际足够。股息率方面,有超过20家上市银行股息率超过4%,其中民生银行、北京银行、交通银行股息率超过了6%,极具配置价值。

(2)银行指数将首先有30%的修复空间。当前银行指数估值仅有0.66倍PB,近10年来,平均估值为1.09倍PB,距历史平均有65%空间。如果指数上涨30%,估值为0.86倍PB。当前银行的基本面和估值高度不匹配,预测银行的第一波行情,估值将修复到0.86倍PB,部分弹性个股会有超过50%的涨幅,优异个股会有30%-50%的涨幅。

(3)选股逻辑:(1)从稳健角度:对于仓位较重的品种,比如招商银行、平安银行,基本面稳健,能够贡献稳健收益,建议继续持有。(2)从弹性角度,推荐:有区位优势,基本面优异,独特经营模式的城商行、农商行,比如杭州银行、常熟银行。(3)股息率角度,长期配置优选高股息的品种,建议选择:工商银行、北京银行等。

风险提示:资产质量受经济超预期下滑影响,信用风险集中暴露。

1. 银行上涨的逻辑

1.1.压制估值的因素已经出现变化

压制估值的因素已经出现变化。这两年来,为了降低实体经济融资成本,银行一直在向实体经济让利,定调金融系统向实体经济让利1.5万亿,由漫无目的猜想变成确定性事件。金融部门向企业让利主要包括三块:一是通过降低利率让利,二是通过直达货币政策工具推动让利,三是银行减少收费让步。预计金融系统通过以上三方面,将在今年全年向企业让利1.5万亿。经测算,已经让利1万亿左右,后续贷款利率下降空间十分有限,银行当前估值已经完全消化。

1.2.经济环比改善,资产质量好于预期

经济环比改善有回暖迹象。6月PMI大幅超预期,连续四个月站在荣枯线上,制造业进出口指数低位回升,其中,新出口订单指数为42.6%,高于上月7.3%。5月份全国规模以上工业企业利润由负转正,同比增长6.0%,实现今年首次增长。

资产质量好于预期。(1)银行自2016年开始,不断处置存量风险,2020年是风险攻坚战收官之年,存量风险已基本得到出清。(2)监管要求:“风险应对要走在市场曲线前面”,在经济下行压力和各种不确定条件下,要增强预判性,本次疫情冲击,银行控制风险的能力和预判性已经走到市场前面,不会出现大面积的信用风险,各类风险均在可控范围内。(3)经济弱复苏,助力银行资产质量边际上出现好转。

1.3.银行或收券商牌照,混业经营催化

当前我国处于分业经营阶段,之前已经有多次传闻探讨银行申请券商牌照的可行性,在利率下行周期,传统的存贷业务对银行贡献度降低,中间业务是银行可以尝试突破的新路径,其中,投行和财富管理业务空间巨大,混业经营或是大势所趋。

控股券商虽然对银行业绩提升有限,直接融资的价值更为重要,这打开了银行投行等业务的发展空间,长期来看,对银行是非常大的利好,有助于银行估值提升。短期看,在银行基本面优于预期的背景下,将催化银行迎来估值修复机会。

2.银行上涨空间有几何?

2.1.估值低,股息率高

高安全边际,股息率高。银行(申万)指数当前PB估值是0.66倍,处于历史底部位置,当前估值已无任何向下空间,安全边际足够。股息率方面,有超过20家上市银行股息率超过4%,其中民生银行、北京银行、交通银行股息率超过了6%,极具配置价值。

2.2.上涨空间和标的如何选择?

上涨空间:银行指数将首先有30%的修复空间。当前银行指数估值仅有0.66倍PB,近10年来,银行指数平均估值为1.09倍PB,当前估值距离历史平均有65%空间。如果银行指数上涨50%,估值为0.99倍PB,如果指数上涨30%,估值为0.86倍PB。当前银行的基本面和估值高度不匹配,预测银行的第一波行情,估值将修复到0.86倍PB,部分弹性个股会有超过50%的涨幅,优异个股会有30%-50%的涨幅。

银行确定会迎来估值修复行情。有三种选股逻辑:(1)从稳健角度:对于仓位较重的品种,比如招商银行、平安银行,基本面稳健,能够贡献稳健收益,建议继续持有。(2)从弹性角度,推荐:有区位优势,基本面优异,独特经营模式的城商行、农商行,比如杭州银行、常熟银行。(3)股息率角度,长期配置优选高股息的品种,建议选择:工商银行、北京银行等。

3.风险提示

资产质量受经济超预期下滑影响,信用风险集中暴露。

本文作者:东北证券陈玉卢,来源: 玉卢识金,原文标题:《银行要如何配置,向上空间如何?》

风险提示及免责条款
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