中信证券:这次补涨只是预演,三季度后期金融和周期才是主线

来源: 中信证券研究
低估值板块的补涨并非风格切换,只是短暂的风格再平衡,也是三季度后期开始风格切换的预演。

摘要:

低估值板块的补涨并非风格切换,只是短暂的风格再平衡,也是未来风格切换的预演。

预计补涨仍将持续1~2周,但涨速将放缓;解禁压力与业绩验证过后,市场将重回均衡状态。3季度后期起,金融和周期才将成为下一轮持续数月的趋势性上涨的主线之一。

3季度市场任何的调整和结构松动,都是新的入场时机,也是下半年最佳的配置时机。

首先,低估值板块补涨的基础是较极端的行业估值分化,短期催化则是行业中观数据改善。但是,前期资金加速涌入后,未来涨速预计将放缓,而短期的基本面验证期,也制约了板块上行的空间。短暂的风格再平衡预计不会演变成中期风格大切换。

其次,预计补涨将持续1~2周,7月解禁高峰和估值高位带来的减持压力不容忽视,科技板块相对压力较大;而消费和医药板块依然处于业绩验证期。解禁压力与业绩验证过后,市场料将重回均衡状态。

最后,需要密切关注海外疫情与国内流动性预期等市场均衡状态的破局因素。美国疫情处于“二次爆发”通道中,美股市场影响临界点渐近;而国内宏观流动性预期和市场流动性接力的扰动变多。海外疫情和流动性预期的破局之后,预计在3季度末,市场将开启一轮为期数月的趋势性上涨行情,届时周期与金融板块才会成为市场主线之一。

配置上,在近期的低估值板块补涨行情中,我们建议适当增配大金融中的房地产,以及景气改善的可选消费板块,包括家电、化妆品、汽车及零部件。

低估值板块的短期补涨不会演化成估值大切换,只是未来大切换的预演

1)估值的极端分化是低估值板块补涨的基础。公募基金和外资依然是A股重要的增量资金来源,两者的偏好重合导致了A股估值分化明显。以12个月动态P/E为标准,6月底金融地产板块估值处于历史10~20%分位,大部分周期板块估值分位不高于40%;但医药、食品饮料、电子、计算机等行业估值分位数已高于90%。中观数据改善是低估值板块补涨的催化。近期房地产销售、发电量、乘用车和重卡销量等中观数据都优于预期,根据中信证券研究部宏观组预测,2季度国内GDP同比增速有望恢复至3.5~4%。基本面超预期恢复改变各行业板块相对景气格局,成为低估值板块修复的催化。

2)短期资金涌入加速了补涨,未来涨速会趋缓。近期A股成交量快速放大,短期资金交易占比提升,这加速了低估值补涨。外资方面,上周北向配置型和交易型资金分别净流入50亿元和206亿元。对于公募基金,低估值板块的主要吸引力在于新发基金建仓的性价比高,存量基金缺乏系统切换的动力,短期快涨下这一优势会弱化。

3)短期的基本面验证期,是制约低估值板块上行的主要约束。中报披露高峰渐近,金融和周期板块补涨的空间受制于尚未完全从疫情影响下恢复的基本面:中证800口径下,预计工业和大金融板块2020H1净利润增速为-35%和0%;而医药、消费、TMT板块的增速为10%、-23%、-2%。后续A股盈利增速虽逐季上行,但在2020Q4之前,预计金融和工业都不是全市场增速上行的主要贡献板块;医药、必选消费和TMT板块在中报季仍有相对优势。

预计补涨将持续1~2周之后市场将重回均衡状态

1)解禁高峰和估值高位带来的减持压力不容忽视。7月份,A股解禁市值规模5179亿元,是下半年最高值;行业上,电子、通信、计算机解禁市值分别为1228亿元、501亿元、255亿元。另外,7月22日科创板也将迎来第一轮解禁高峰,涉及市值规模1919亿元,相当于对应个股整体自由流通市值的195%,且解禁公司整体估值依然不低,有潜在减持压力。科技板块短期面临解禁的考验,消费和医药板块也处于业绩验证期。由于中报业绩相对优势或依然明显,预计抱团这些板块的资金更多会选择在大板块内基于业绩调仓。

2)解禁压力与业绩验证过后,市场将重回均衡状态。新发公募建仓和北向资金流入依然是未来几个月A股最稳定的增量资金来源。一方面,对于新发公募基金,其风格偏好中成长风格指数依然处于历史高位,而低估值板块的配置性价比随着其补涨降低;另一方面,外资在A股的行业和个股选择偏好十分稳定。预计市场会重回均衡状态,处于业绩验证期的消费和科技将分化,其中龙头品种的确定性更高。而在市场均衡状态下,需密切关注海外疫情与国内流动性预期等破局因素。

预计3季度后期起,金融和周期才会成为市场趋势性上涨的主线之一

1)美国疫情处于“二次爆发”通道中,对美股影响临界点渐近。全球日增确诊已经上升至20~22万例的平台。美国日增确诊快速上行后突破5万例,已创新高,明确处于“二次爆发”通道中;且前期重启策略激进的共和党州疫情恶化更明显。情恶化最终会影响甚至反转美国经济复苏的预期。部分州近期已调整经济重启策略,其中11个州暂停开放,4个州重新加强限制措施,这些州经济总量全美占比45%。预计如果美国日增确诊超8万例后,绝大部分州都不得不调整重启策略,对美股的潜在冲击以及对A股的扰动也不容忽视。

2)宏观流动性宽松与基本面复苏将此消彼长。首先,基本面复苏和宏观流动性宽松的预期会此消彼长,近期的货币政策操作和宏观流动性宽松弱于市场预期。其次,前述的海外疫情可能影响全球风险偏好和外资流入节奏。再次,公募基金申购依然活跃,我们测算下,三季度每月新增发行基金规模要在1016亿元以上,才能够维系抱团品种的惯性上涨。

补涨只是预演,把握市场节奏

短暂的补涨过后,预计市场将重回内外因素制约下的均衡状态中。在经历业绩验证和解禁高峰,以及海外疫情和流动性预期的破局之后,预计在3季度末,市场将开启一轮为期数月的趋势性上涨行情。届时金融和周期才会成为市场趋势性上涨的主线之一。在3季度,即使出现了打破平衡的扰动因素,我们认为也只会造成短暂冲击;3季度任何的调整和结构松动,都是新的入场时机,也是下半年最佳的配置时机。配置上,在近期的低估值板块补涨行情中,我们建议适当增配大金融中的房地产,以及景气改善的可选消费板块,包括家电、化妆品、汽车及零部件。

风险因素

全球疫情蔓延速度和持续时间超预期,中美分歧加剧导致全球风险偏好下行,海外权益市场进入第二轮大调整,国内疫情反复。

本文作者:中信证券秦培景、裘翔、吕品、杨帆、杨灵修,来源:中信证券研究 

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