牛市第一波投资指南:金融、地产股怎么选?

来源: 申万宏源
对金融、地产板块,申万宏源的排序是证券、地产、保险、银行。其中,证券业无论基本面还是政策面都利好,排在首位。

本文节选自研究报告《看好金融地产板块的持续行情-金融地产观点更新》,来源:申万宏源证券,作者:马鲲鹏

金融和地产板块在本轮上涨中第一波领涨。在连续多日上涨后,众多投资者对这些板块的未来表达了担忧。

其中一部分人因为踏空错过了大牛股。另一部分人则因为持有大量金融地产股而担心下跌。

金融、地产股真的要见顶了吗?如果没见顶,还有多少上涨空间?踏空的投资者该何时补仓呢?对此,申万宏源的报告给出了答案。

金融、地产板块见顶了吗?

通过宏观环境来看,答案是:没有!

因为当前的经济政策环境很像2012年:宏观经济数据越来越好;多项政策改革呼之欲出;

当前流动性环境类似2014年:央行较为宽松的货币政策,陆家嘴论坛明确全年30万亿社融、20万亿信贷的大目标等,都为市场上涨提供了充足的弹药。

当前的杠杆状况也好于2014年:2014年广大散户的场外配资加杠杆没有限制,但目前这种场外配资已经被叫停且严格监管。本次以更健康的场内杠杆为主,不必担心散户杠杆加的太高从而爆仓。只要场外杠杆监管得力,本轮上涨就不会导致2015年的那种下跌。

因此,经济数据越来越好,政策上没有什么利空,央行释放的流动性又诚意满满,为何不涨呢?

具体分行业来看,答案也是:没有!

  • 券商:在牛市中,券商板块现在的估值仅为历史数据的7%分位数点,因此券商板块的价格连半山腰都没有触及;
  • 地产:由于三四线城市购买景气度一直在上升,叠加各大房企销售目标及销售量的持续提升,地产板块也有望修复目前的低估值;
  • 保险:随着对宏观预期的逐步修复和权益市场的逐步回暖,上市险企净利润和价值增长有望实现逐季修复和改善,戴维斯双击可期;
  • 银行:银行板块在之前有一个对让利错误预期,在未来肯定有一个纠偏的过程。而且银行业的PB即使放在不是牛市的时候都比较低,这也为估值修复提供了空间。

因此,相对低估值是这些板块的普遍现象,仅从估值修复的角度来看,也该涨!

银行、券商、保险、地产四大行业怎么看?

对于这四个行业来说,我们的排序是证券、地产、保险、银行。

证券行业,可能是是四个行业里,基本面很好,同时也没有政策利空的行业都很好,是双有利的情况,所以排最前面。

地产行业基本面很强,但是政策面上比证券行业会稍弱一些,毕竟政策对地产行业肯定不会像证券行业这么扶持。但是基本面确实很好。

保险银行这两个行业,都直接受益经济见底后的向上拐点。这两个行业本质上都是宏观经济高度相关的行业,在经济预期拐点的时候,都看好。

但为什么保险在银行之前呢?核心是觉得保险受经济改善的弹性更大更直接一些。所以保险弹性,尤其纯寿险的弹性比银行大一些。所以对这四个子行业这样排序。

那么,选对了行业,如何挑选公司呢?

券商怎么选?

除了板块性受益于市场上涨之外,还应该自上而下结合本轮资本市场改革和国家建设高质量投资银行的目标,精选优质龙头券商。

政策+基本面角度,推荐顺序是华泰证券、中金公司、中信证券、中信建投-H,上述券商基本处于牛市周期中的8%~23%估值分位数之间。

中信证券、华泰证券在2015年时最高PB估值走到4.2倍和4.4倍,港股中信达到3.2倍。

中小型券商上,可以关注弹性标的,经纪和两融弹性标的东方财富,经纪和投行弹性标的国金证券,自营和投行弹性标的兴业证券。

地产怎么选?

对于地产板块,估值从来不是的核心约束条件。

估值方面,今日板块的PE、PB倍数分别位于2011年以来的31%和34%分位数,估值仍然是便宜的,尤其是考虑到,高估值板块的估值水平仍处于历史几乎顶点的情况下,因此估值不是核心约束要素。

尤其是在全国销售分化的情况下,头部房企仍然保持相对较好的销售增长,考虑到下半年棚改货币化退潮的影响,全国三季度的销售还是有一定的压力,因此确定了行业政策挤压估值的风险较小。

看基本面的话,主流上市房企仍是全市场确定性最强的标的之一,那么在政策面筑底的情况下,未来业绩和估值的共振是可以期待的。

我们从土储布局和产品力的角度,推荐金地集团,万科,保利,从融资改善、业绩释放的角度,推荐中南建设和阳光城。

这些公司PE还是在6-7倍之间,尤其是业绩释放的阳光城只在5-6倍的水平。还是要从下半年的销售增速和明年的增长动力来看待。

保险怎么选?

从资产端弹性角度看,上市险企综合弹性排序为:中国人寿、新华保险、中国平安和中国太保。

整体看当持仓股票上涨20%的假设下,对上市险企集团EV、归母净利润和归母净资产的弹性分别为3.21%、35.22%和6.57%。

通过最近两次β行情复盘:

a)我们复盘了2014年10月末至2015年1月末保险股β行情,跨年估值切换下,上市险企平均P/EV从0.9X提升至1.56X,国寿估值较非国寿溢价从5%提升至30%。

b)复盘1H19,券商强β展现逼空式上涨,保险紧随其后但持续性更优,并与4月经济数据经济改善同步展现。非平安保险股P/EV从0.6X提升至0.95X,平安P/EV从0.85X提升至1.3X,国寿前期弹性大,平安后劲足。

当前平安、国寿、太保和新华对应2020年P/EV分别为1.1X、0.97X、0.69X和0.76X;分别处于2011年历史分位数的48.9%、39.9%、5.3%和15.2%。

因此,重点推荐中国人寿(资产端弹性最大,给予1.2倍P/EV),建议关注新华保险(关注下半年价值增长超预期,目标1倍P/EV)。

银行怎么选?

在标的推荐上,我们把优秀的上市银行分几个区间。

一线就是大家最认可的招行、宁波,我们根据绝对估值,以及招行、宁波比较高的ROE水平,给予2倍PB的估值;

1.5线就是本身具备一定成长性,本身基本面也是比较优秀的,以小微和零售为代表的常熟银行、平安银行;

二线就是建议大家关注杭州银行、光大银行、兴业银行、南京银行和邮储银行。

A股首推组合:平安银行、光大银行、杭州银行、南京银行、兴业银行、邮储银行

A股长期组合:招商银行、常熟银行、宁波银行

H股首推组合:邮储银行、招商银行、建设银行

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