券商股连日量价齐升 背后逻辑是什么?

作者: 曹泽熙
牛市来了,券商是首先听到牛蹄声的板块。除了当前市场的火热,产业结构和融资结构调整则是券商板块长期上涨重要基本面因素。

通常来说,券商股的表现是牛市是否来临的重要风向标。

在过去几天中,券商股疯狂上涨、成交量持续扩大。7月8日周三,券商板块全天收涨6.63%,全天成交金额1664亿元,周二为1674亿元,周一为1516亿元,上周五为1413亿元,上周四为990亿元。

7月8日当天,中信证券成交金额达224.86亿元,收涨7.6%,该股尾盘一度涨停,主力净流入39.37亿元。中信建投收涨7.3%,成交金额52亿元,主力净流入3.33亿元。

最近5个交易日券商ETF涨幅超32%,本周前两日资金流入超过21亿元,最新规模已超160亿元!

如此放量大涨,券商板块背后有何逻辑?

放量大涨逻辑何在?

海通证券荀玉根团队认为,券商板块大涨背后的逻辑如下:

首先,从基本面来看,中美融资结构差异导致券商ROE不同。

当前投资者对券商有两大疑虑:

一是对券商的盈利能力没信心,相比美国,我国券商ROE太低;

二是对市场的牛市信心不足,券商的贝塔属性未必会有很好的表现。

针对第一点,对比美国,我国券商的确规模较小且盈利能力较弱,2019年我国券商ROE为6%,2018年美国为13%,2019年我国证券公司总资产占GDP为7%,相当于美国1984年水平。

背后的差异主要源自两国的产业结构及融资结构不同。美国产业结构以第三产业为主,融资结构以股权融资为主,券商的业务空间很大,而我国产业结构过去以工业为主,社融中股权融资只占4%,股票市场和机构投资者也不发达,因此券商业务发展有限。

市场面上,牛市中券商股超额收益明显。

相比于基本面因素,投资者投资券商股时往往更加关注券商的贝塔属性,这源自过去每轮牛市中券商股的表现都非常亮眼,且将牛市划分为孕育期(包括牛市1浪上涨+2浪回调)、爆发期(3浪上涨+4浪回调)、疯狂期(5浪冲顶)三个阶段后,券商股超额收益最明显是在第二阶段爆发期。

背后的原因是券商行业的ROE与市场成交高度相关,其中牛市3浪期间券商ROE改善最为明显。

如05-07年牛市中,券商单季度ROE在1浪05Q2-Q3从-1.8%降低至-2.6%,在3浪05Q4-06Q4从1.7%跳升至16%;又如13-15年牛市中,券商单季度ROE在1浪13Q2-Q3从1.6%上升至1.8%,在3浪14Q1-Q4从2.0%上升至4.0%。

从长期基本面来看,荀玉根团队认为,我国已进入产业结构加速优化阶段,未来经济主导产业将从工业转向消费+科技,类似美国1980年代。

产业结构的转型必将带来融资结构的变化,我国股权融资占比将逐步上升。

随着我国资本市场做大做强,机构投资者队伍壮大,券商的业务模式将有更大的改进空间,我们认为ROE也会从当前的5-6%向银行业的10-12%以及美国同业的10%上下靠拢,同时券商的估值也将因盈利中枢的抬升而抬升。

从市场角度看,我们预计Q3基本面将迎来明显回升,牛市3浪逐渐展开。历史上牛市3浪中股市日均成交额是1浪的1.6到2.5倍,本轮牛市1浪期间全部A股日均成交额约为6300亿元,市场未来进入3浪日均成交额有望达1.5万亿元上下,券商的利润因此会大幅抬升。20Q1券商归母净利润同比增速为-23%,目前基于行业分析师预测值的万得一致预期券商2020-2021年归母净利润增速均在10%左右。

但是站在策略的角度,我们预计下半年到明年市场都将处在牛市中,成交量放大后券商业绩将大幅提升,今明两年券商的归母净利润增速可能高于当前行业分析师的预测值。

券商交出上半年优异成绩单

见闻VIP文章《券商板块又要“空中加油”了?26家公司六月业绩大爆发,净利润最高增14倍!》总结道:

截至7月8日晚间,26家券商披露6月业绩显示,当月营收和净利润整体同比大增,其中国元证券6月净利同比增14倍,中信建投等7家净利也实现翻倍增长。

从1-6月累计数据看,中信、中信建投、广发、招商、银河等9家券商上半年净利润增长达30%以上。

掐指一算,从6月30日起,虽然券商指数近7个交易日上涨达39.01%,但目前板块整体估值离去年一季度高点仍有一定距离。

换句话说,这几天券商股的上涨,或仍只是对上半年业绩增长的一个兑现,板块估值修复带来的行情才刚刚开始。

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