通常来说，券商股的表现是牛市是否来临的重要风向标。
在过去几天中，券商股疯狂上涨、成交量持续扩大。7月8日周三，券商板块全天收涨6.63%，全天成交金额1664亿元，周二为1674亿元，周一为1516亿元，上周五为1413亿元，上周四为990亿元。
7月8日当天，中信证券成交金额达224.86亿元，收涨7.6%，该股尾盘一度涨停，主力净流入39.37亿元。中信建投收涨7.3%，成交金额52亿元，主力净流入3.33亿元。
最近5个交易日券商ETF涨幅超32%，本周前两日资金流入超过21亿元，最新规模已超160亿元！
如此放量大涨，券商板块背后有何逻辑？
放量大涨逻辑何在？
海通证券荀玉根团队认为，券商板块大涨背后的逻辑如下：
首先，从基本面来看，中美融资结构差异导致券商ROE不同。
当前投资者对券商有两大疑虑：
一是对券商的盈利能力没信心，相比美国，我国券商ROE太低；
二是对市场的牛市信心不足，券商的贝塔属性未必会有很好的表现。
针对第一点，对比美国，我国券商的确规模较小且盈利能力较弱，2019年我国券商ROE为6%，2018年美国为13%，2019年我国证券公司总资产占GDP为7%，相当于美国1984年水平。
背后的差异主要源自两国的产业结构及融资结构不同。美国产业结构以第三产业为主，融资结构以股权融资为主，券商的业务空间很大，而我国产业结构过去以工业为主，社融中股权融资只占4%，股票市场和机构投资者也不发达，因此券商业务发展有限。
市场面上，牛市中券商股超额收益明显。
相比于基本面因素，投资者投资券商股时往往更加关注券商的贝塔属性，这源自过去每轮牛市中券商股的表现都非常亮眼，且将牛市划分为孕育期（包括牛市1浪上涨+2浪回调）、爆发期（3浪上涨+4浪回调）、疯狂期（5浪冲顶）三个阶段后，券商股超额收益最明显是在第二阶段爆发期。
背后的原因是券商行业的ROE与市场成交高度相关，其中牛市3浪期间券商ROE改善最为明显。
如05-07年牛市中，券商单季度ROE在1浪05Q2-Q3从-1.8%降低至-2.6%，在3浪05Q4-06Q4从1.7%跳升至16%；又如13-15年牛市中，券商单季度ROE在1浪13Q2-Q3从1.6%上升至1.8%，在3浪14Q1-Q4从2.0%上升至4.0%。
从长期基本面来看，荀玉根团队认为，我国已进入产业结构加速优化阶段，未来经济主导产业将从工业转向消费+科技，类似美国1980年代。
产业结构的转型必将带来融资结构的变化，我国股权融资占比将逐步上升。
随着我国资本市场做大做强，机构投资者队伍壮大，券商的业务模式将有更大的改进空间，我们认为ROE也会从当前的5-6%向银行业的10-12%以及美国同业的10%上下靠拢，同时券商的估值也将因盈利中枢的抬升而抬升。
从市场角度看，我们预计Q3基本面将迎来明显回升，牛市3浪逐渐展开。历史上牛市3浪中股市日均成交额是1浪的1.6到2.5倍，本轮牛市1浪期间全部A股日均成交额约为6300亿元，市场未来进入3浪日均成交额有望达1.5万亿元上下，券商的利润因此会大幅抬升。20Q1券商归母净利润同比增速为-23%，目前基于行业分析师预测值的万得一致预期券商2020-2021年归母净利润增速均在10%左右。
但是站在策略的角度，我们预计下半年到明年市场都将处在牛市中，成交量放大后券商业绩将大幅提升，今明两年券商的归母净利润增速可能高于当前行业分析师的预测值。
券商交出上半年优异成绩单
见闻VIP文章《券商板块又要“空中加油”了？26家公司六月业绩大爆发，净利润最高增14倍！》总结道：
截至7月8日晚间，26家券商披露6月业绩显示，当月营收和净利润整体同比大增，其中国元证券6月净利同比增14倍，中信建投等7家净利也实现翻倍增长。
从1-6月累计数据看，中信、中信建投、广发、招商、银河等9家券商上半年净利润增长达30%以上。
掐指一算，从6月30日起，虽然券商指数近7个交易日上涨达39.01%，但目前板块整体估值离去年一季度高点仍有一定距离。
换句话说，这几天券商股的上涨，或仍只是对上半年业绩增长的一个兑现，板块估值修复带来的行情才刚刚开始。
