股市连涨后,债市的变与不变

来源: 江海证券屈庆
江海证券分析师屈庆认为,在支撑股市走高的增量资金以及板块估值洼地都消耗殆尽之前,市场风险偏好或难有所转变,短期债市悲观情绪预计也将持续存在。

周三市场延续股强债弱行情。开盘现券利率下行2bp,随后股债跷跷板效应明显,现货跟随股市波动;股市收盘后利率继续上行。全天来看,10年活跃券收益率上行6bp左右,3-5年品种上行幅度在6-9bp不等,1年期活跃券收益率上行5bp左右。央行继续暂停操作,资金面边际继续收紧,隔夜加权利率重回2%以上,其余期限资金加权利率均上行。目前资金利率回到央行区间调控的上限,本周未来两天是否进行公开市场操作值得关注。

就近期债市而言,表现出了一些相似的特征:第一,债市依然保持着对股市的高度敏感性。股债跷跷板效应明显,反映资金在股债之间流动性的效率有所强化,股市一旦有所上涨,对于债市资金的分流效应便十分明显。因此股市带来的风险偏好回升依然是今日债市和资金面的主导因素。

第二,股市连涨,风格切换持续。此前我们统计过,历史上股市涨超5%后回调概率大,债券收益率通常也会出现明显下行,这符合均值复归的常识,当然回落的期限存在不确定,统计的维度也在1周-1月不等。短期来看,我们跟踪用于置换流动性的货基ETF或LOF的申赎情况,显示目前的交易型货基依然在大量赎回中,因此短期股市情绪还难言调整。在此背景下,股市风格在持续切换中,风险偏好回升的情绪依旧。

第三,尾盘债市利率继续上行。本周的三个交易日,A股收盘后现券利率均出现继续上行的情况。事实上,除了周一尾盘存在消息面的因素(21世纪报道新一批超万亿专项债额度已下达),最近两天均没有重要的利空消息因素,当然资金面也没有明显的变化。所以这种现象很难解释,可能存在两种原因:一是缺少股市作为参考系后,债市情绪依然十分悲观,日内买盘继续止损或者空头提前开仓交易。二是提前price in周四的通胀数据。我们倾向于认为前者。

与此同时,也存在一些变化:第一,债市开盘对于海外隔夜的利多消息有所反应。近期国内股债市场对于海外金融市场的表现相对脱钩,无论是隔夜信息还是盘中海外股债的涨跌,都十分钝化。然而今日开盘利率下行2bp,是对隔夜美债利率全线下行,风险偏好回落的反应。

第二,人民币汇率破7后回调,未能再次突破。本轮股市快速上涨行情,与外资增量入市息息相关,这与近期人民币汇率升值有关,离岸人民币兑美元汇率盘中一度跌破7的关口。而今天出现了一定的盘整,人民币汇率基本在7.02%附近波动,汇率未能继续破7的同时,股市北上资金净流入也出现小幅回落。因此后期需要继续关注汇率升值的动向,以观察股市走高行情还能持续多久。

整体而言,本轮股市的特点在于板块轮动、风格切换,而当支撑股市走高的增量资金以及板块估值洼地都消耗殆尽后,是否还有业绩和基本面驱动将决定本轮股强债弱持续多久。因此在前期的支撑因素尚未结束前,风险偏好或难有所转变,短期来看,债市悲观情绪预计也将持续存在。投资策略上整体以观望为主,同时通过观察股市做一些波段交易来增厚收益。

本文作者:江海证券屈庆,来源:屈庆债券论坛,节选自《股市连涨后,债市的变与不变——江海证券债市策略2020.7.8》

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