国信点评A股大跌: “科技+消费”主逻辑未变,PPI是风格改变核心变数

来源: 追寻价值之路
虽然目前来看,资源品价格和PPI持续上行的可能性较小,但不排除可能出现的“黑天鹅事件”;一旦PPI出现了持续的上涨,影响可能很大,或许会带来持续性的市场风格的切换。

7月16日,A股单边下行,三大股指均创逾5个月最大单日跌幅;上证指数跌4.5%退守3200点,深证成指跌5.37%报12996.34点,创业板指跌5.93%报2646.26点,万得全A跌4.84%。行业方面,28个申万一级行业全部下跌,前期涨幅较大的消费板块出现深幅调整。从成交量来看,两市成交额连续9个交易日突破1.5万亿;北向资金净流出69亿,连续2个交易日流出。

政策降温信号明确,市场调整意料之外、情理之中

在经历前期市场大涨后,近期监管层面频繁表态防止催生资产泡沫,降温信号非常明确。

7月8日,证监会现将258家非法从事场外配资的平台及其运营机构名单予以集中曝光,并表示近期还将曝光100多家非法从事场外配资活动的平台名单。7月11日,银保监会发布新闻搞称,部分资金违规流入房市股市,推高资产泡沫;要强化资金流向监管,规范跨市场资金往来和业务合作,严禁银行保险机构违规参与场外配资,严查乱加杠杆和投机炒作行为。 7月14日晚间,银保监会向系统内各级派出机构和银行保险机构印发《关于近年影子银行和交叉金融业务监管检查发现主要问题的通报》。银保监会强调,严禁资金违规流入股市,违规投向房地产领域、“两高一剩”等限制性领域。银保监会表示,要遏制市场流动性宽裕环境下资金空转、脱实向虚的苗头,引导金融资源更加精准地浇灌实体经济。 此外,在国内疫情常态化控制下,经济形势正处在持续回升的势头当中,经济仍在加速修复。

在这个背景下,近期国债利率已经出现了明显上行,

截至7月16日,3个月的国债利率已经上行至2.02%,较4月底的低点上升了近120个基点。从3月中下旬市场触底至此次调整前,上证指数和创业板指分别累计上涨了25.4%和50.9%,我们认为,这个位置市场出现调整应属于情理之中,但今日跌幅较大,超出市场预期。

短期调整过程中或出现反转效应

市场调整阶段一般会出现反转效应,即前期滞胀品种相对抗跌。从行业涨跌幅情况来看,申万一级行业中,前期滞胀的银行板块跌幅最小,仅下跌了0.55%,建筑装饰和公用事业也相对抗跌,跌幅均不超过3%。而前期涨幅较大的消费行业今日出现了深幅调整,3月底以来的市场反弹过程中,休闲服务和食品饮料行业分别上涨了81%和67%,在所有行业中涨幅居前,今日调整过程中,两个板块的跌幅均超过了8%;前期涨幅靠前的医药生物行业也下跌了6.64%。

“科技+消费”主逻辑未变,PPI是市场风格改变的核心变数

中期来看,我们认为以科技、消费为代表的行情主线仍在延续,市场主逻辑并未改变。

当前股市的“科技+消费”双轮驱动,反映了两个重要的远期预期,可以概括为:第一,科技独立自主+券商直接融资;第二,全球永续低利率+消费龙头永续稳定增长。对于第一个远期预期来说,当前资本市场的制度建设还在不断完善,举国体制推动科技创新仍是最大共识,科技国产替代、自主可控的趋势不会变,甚至在中美摩擦升级的情况下可能会进一步加速推进。 对于“全球永续低利率+消费龙头永续稳定增长”的远期预期逻辑来说,虽然大约从5月份开始至今,国内的利率已经出现了一定幅度的明显上行,但目前全球低利率的环境并没有明显改变,截至目前,美国的10年期国债到期收益率依然在1%以下,日本的10年期国债到期收益率还在0附近,德国的10年期国债到期收益率还在负利率。因此,短期内在全球低利率环境持续的背景下,虽然国内利率出现了一定上行,但是很难会彻底改变未来长期低利率的预期,而低利率下消费龙头的稳定增长的逻辑并没有被打破。

我们在此前的报告《市场思考随笔之四十九:永动机逻辑的破与解》讨论过,什么情况下最有可能打破这个局面,那就是通货膨胀(特别是资源品价格)出现大幅上升。这种情况一旦出现,市场就会发生一个很微妙的变化,一是利率会显著上行影响估值,二是更重要的市场会突然发现现在相对滞涨相对低估值的品种,突然有了很高的盈利增长。

因此,我们认为,PPI若持续上行,才是最有可能改变市场风格的核心变数。

虽然目前来看,资源品价格和PPI持续上行的可能性较小,但不排除可能出现的“黑天鹅事件”;一旦PPI出现了持续的上涨,影响可能很大,或许会带来持续性的市场风格的切换。

本文作者:燕翔、许茹纯、朱成成,来源:国信策略,原文标题《7月16日大跌点评:意料之外、情理之中(国信策略)》

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