市场风格的悄然变化,一个新核心逻辑崛起

来源: 招商策略研究
招商张夏团队认为,在地产链、基建链、制造业投资链都可能超预期的背景下,未来一年企业盈利增速改善的行业将会明显增多,越来越多标的会表现出短期业绩改善,“成长型周期股”将是下一阶段投资重点方向。

现阶段A股运行阶段,正好就是从流动性驱动向基本面驱动的转折期,见顶信号尚未出现;短期市场上涨的斜率可能放缓,局部波动加大。由于基建、地产、制造业投资、可选消费的景气度持续改善,经济超预期回升成为一个新的业绩改善的逻辑,部分业绩边际改善而长期逻辑改善的“成长型周期股”亦受到市场青睐。

观策·论市——市场风格的悄然变化,一个核心逻辑的崛起

◾ 市场风格的悄然变化

在经历七月以来的热闹与喧嚣后,上周市场受到内外共同因素共振出现了调整。牛市预期迅速降温。我们在上期周报中已经写到,“现阶段A股运行阶段,正好就是从流动性驱动向基本面驱动的转折期,见顶信号尚未出现;业绩改善的行业正在增多,业绩驱动的特征将会越来越明显。短期市场上涨的斜率可能放缓,局部波动加大,但是拉长来看不同行业轮涨普涨的概率较大。”

A股始终是业绩驱动的高效定价市场,只不过偶尔投资者会把短期业绩改善当成永远,也会偶尔将长期业绩增长在短期定价。大家说A股投资者风格善变,但是A股投资者一直都没有变,永远喜欢短期业绩增长,长期逻辑顺,空间大的标的。业绩改善过程中会不断将乐观因素计入,从而给予更高的定价。

但是,A股投资者很难忍受业绩持续下滑,无论这个公司有多优秀,业绩恶化过程中会不断把悲观因素放大,从而将估值杀到地板价。比如茅台、美的、平安这样的超级白马,在业绩下滑阶段,也都曾被杀到地板价。

策略分析喜欢扯些有的没的,什么“涨跌全看监管意志”“涨跌全看特朗普”“涨跌全看美国/美国股市脸色”,这些认知最终只会导向一个结果——卖飞业绩持续改善,长期优秀的标的。

而投资者实际操作过程中是一个一个标的、一个一个细分行业考察业绩的边际变化。短期外部扰动,只会造成短期的波动,而不会影响趋势。出了一点点小利好就大呼“牛市来了”“十年黄金”,出了一点点利空就大呼“牛市结束”“该减仓了”,都不符合投资者的实际投资思路,也不符合建设中国特色社会主义长期健康股市的基本原则。

因此,判断市场走势的另外一个方法,就是看业绩改善的行业是增多了还是减少了,如果没有任何行业业绩改善,那就是熊市,如果有一半的行业业绩改善,就是结构牛市,有一半以上的行业在业绩改善,那就是“牛市”。

此前,业绩改善最明显的行业毫无疑问就是医药、电子、养殖食品等必需消费类、游戏计算机等在线信息消费类,也成为上半年市场的主战场。而另外其他行业受到疫情影响,业绩受到很大打击。因此,去年以来至6月,A股以结构性行情为主。

而从月初开始,市场风格在发生悄然变化,随着一个一个经济数据改善,市场开始正式进入经济改善带来企业盈利改善的逻辑。因此,七月以来,金融、周期也加入了上涨的阵营,几乎所有行业都开始上涨,大家就觉得是“牛市”,而金融周期上涨带来了更多的高风险偏好增量资金,也使得市场波动加大。

而上周市场大幅震荡,高风险偏好部分被震荡出局,市场逐渐回到理性定价的逻辑上来。从结构上来看,部分投资者开始转战经济复苏带来的周期、可选消费中的具有成长属性的标的——成长型周期股。典型的代表是建材中的成长标的,公用事业中的环保,家电中的小家电,化工中的超级龙头,机械中的具有自动化属性的标的。当然,医药农林牧渔因为业绩优秀,仍然还是受到投资者青睐。

从上周能够逆势上涨的股票来看,部分具有成长属性的周期股、可选消费受到青睐。

◾ 一个核心逻辑的崛起——三大投资增速有望在下半年超预期回升

展望未来,地产链、基建链、制造业投资链均有可能超预期回升,本轮回升的高点是确定性的明年上半年,那么只要标的优秀,到明年上半年业绩的大幅改善是大概率,如果能够附加长期成长逻辑——那就变成成长型周期股,周期、可选、制造领域也可以像医药、科技一样找出大牛股。

  • 地产链

由于受到疫情影响,上半年地产销售过于糟糕,而且30大中城市地产本身自2017年以来就并不是特别景气,累计的刚需在这一轮货币宽松中有释放的趋势,30大中城市的销量明显回升。

地产开发商今年的融资环境明显改善,4月份之后开发商加大了拿地的力度,年内土地购置费已经转正,而新开工面积和投资完成额也迅速回升,单月已经转正。

由于今年棚改货币化退出,地产投资很难像此前几年整体那么高,但是,由于疫情改变了信贷投放力度,因此地产链迎来一个小复苏。

地产上游和下游都有望迎来需求改善,如果能够叠加一个长期市占率提升或者品类扩张的逻辑,就是具备牛股基因了。家电、轻工制造、建材中不乏这样的标的。

  • 基建链

地产刺激是不可能刺激的,在疫情对失业率构成巨大挑战背景下,基建成为政府能够总量控制的重要的稳增长的手段,1-6月,基建审批项目金额同比增速达到114%。正是由于如此多基建项目的投放,后续我们看到挖机、重卡的销量持续超预期。

项目审批——信贷到位——挖机重卡到位,接下来就剩开工了,但当前南方普遍大雨,施工受到一定影响。因此,在淡季过后,大宗商品的需求可能会超预期回升。

而今年长江水患肆虐,凸显了基建领域仍然存在一定短板,总书记在7月17日政治局会议中指出——“把重大工程建设、重要基础设施补短板、城市内涝治理、加强防灾备灾体系和能力建设等纳入“十四五”规划中统筹考虑”。

  • 制造业投资链

今年制造业的投资有望比预期更加强,制造业投资的领先指标百大中城市的工业供应土地面积回升至15%左右,回到历史比较高的水平。制造业投资后续有望超预期。我们认为制造业投资超预期的原因有四个方面原因:

第一,新兴行业需求旺盛。以新能源、新能源汽车、消费电子为代表的新兴行业,扩产动力十足。

第二,政府支持。在经历了2018~2019年的融资环境偏紧之后,过去一年多股价上涨,融资问题解决,叠加今年政府对于制造业投资支持力度加大,融资成本明显降低,融资环境明显改善。地方政府招商引资力度较大。

第三,疫情期间,中小微企业供给能力受到挑战,很多需求方将订单转移至大中型企业,大中型企业反而可以逆势扩产。此外,疫情期间有很多与防疫物资生产相关的投资。

第四,企业家信心恢复。

  • 微观层面的价格表现

从微观价格指标来看,当前大宗商品价格的表现并不是全面上涨,可能的原因目前并不是旺季。但是由于需求的边际改善,如果供给哪怕存在一点问题,价格就会出现明显上涨,典型的是铜和铝。玻璃期货也创下了2013年的新高。其他商品价格都是在犹豫中震荡前行。

由于当前是建筑业的淡季,今年长江中下游水患严重,因此,需求始终让市场担忧。但是如果上述三大投资同时启动,8月以后大宗的价格可能再度迎来一轮明显的上涨。

在这个过程中,以建材、化工、有色金属中不乏仍然具备市占率提升、品类扩张的长期逻辑的标的可供投资者进行选择。

总结:“成长型周期股”是下一阶段重点关注的领域

本质上,市场整体“牛”“熊”,从中期来看不取决于市场认知,不取决于市场怎么认为,而是取决于企业盈利和流动性的情况。目前的流动性尚可,而我们认为在地产链、基建链、制造业投资链都可能超预期的背景下,未来一年企业盈利增速改善的行业将会明显增多。在这样的环境下,越来越多的标的表现出“短期业绩改善”,但凡能赋予一个中长期逻辑,就可以受到投资者的青睐。“成长型周期股”是下一阶段市场的投资重点方向,这些标的隐藏在建材、环保与公用事业、家电、轻工、有色、化工、电子、保险、券商、机械、电新等行业中。

本文作者:招商策略张夏团队,来源:招商策略研究,原文标题:《【招商策略】市场风格的悄然变化,一个新核心逻辑崛起 ——A股投资策略周报(0719)》,见闻VIP对内容有删减。

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